7月，玉米持糧主體由于沒有囤糧利潤而持續惜售挺價，下游消費持續虧損不愿提價，而性價比優異的芽麥遍布市場，玉米市場卻乏善可陳，現貨價格除山東偏強外整體平穩，月末全國現貨均價報2830元/噸，較上月上漲40元/噸。期貨價格沖高回落，市場氣氛焦灼。未來8月份玉米將開始進入生長關鍵期，天氣炒作預計將頻繁上演，需要持續關注。如果最終風調雨順，則隨著新糧豐產預期逐步增加，遠期價格有望回落。

芽麥持續供應，玉米艱難挺價

7月份，國內玉米市場整體表現沉悶，反觀芽麥購銷情況卻尤為火爆。從華北小麥主產區到廣大沿江沿海地區，再到云貴川等傳統玉米銷區，都已成了芽麥的銷區，無論汽運、水運還是火車運輸，玉米能到的區域芽麥都已發到，因此當前芽麥價格對玉米可謂形成了全面壓制。由于今年小麥在“爛場雨”襲擊之前生長情況良好，奠定了今年小麥發育程度、蛋白指標、毒素情況都相對較好的基礎，并且在“爛場雨”之后，在當地的精心組織、及時搶收、烘曬結合、應收盡收等諸多扎實保糧舉措的實施下，絕大多數遭遇“爛場雨”的小麥僅僅是出芽或者萌動，鮮有毒素超標的情況出現，因此可以說是“不幸中的萬幸”。與此同時，豆粕價格大幅上漲，芽麥12%~13%的蛋白高出玉米4~5個百分點，性價比進一步突出，加之當前發運已經非常順暢，采購集貨也相對容易，因此當前芽麥已經遍及銷區，大量擠占玉米市場空間，儼然成為銷區主角，似乎玉米反而成了添頭。以四川地區為例，目前當地芽麥到貨價格在2750~2800元/噸，而玉米到貨價格在3000元/噸以上，面對超過200元/噸以上的價差，企業會優先選誰不言自明，與此同時南方港口方面玉米同樣高出小麥100~150元/噸。

目前由于前期囤貨的芽麥收益已經較為豐厚，且一些囤糧主體對后市價格進一步走高信心有限，不少庫存芽麥已經開始出庫，因此華北地區芽麥價格7月底已經開始有所走弱，普遍從高點下跌了20~40元/噸，目前基層價格在2420元/噸左右。受此拖累，7月玉米價格表現亮點不多，截至7月27日，黑龍江和吉林地區深加工企業主流收購價格集中在2500~2650元/噸，區內價格以震蕩調整為主，部分仍有庫存的深加工企業基本停收，以消化庫存為主;華北地區玉米深加工企業收購價格報2820~3020元/噸，主要是華北本地玉米不多，山東地區深加工企業為刺激東北玉米到貨，“被迫”累積提價60~100元/噸;北方港口二等新玉米收購價格2740元/噸，較6月上漲30元/噸;廣東港口二等散玉米主流價2890元/噸，較6月上漲10元/噸左右。

飼料產量環比下降

飼料工業協會數據顯示，今年6月全國工業飼料產量2629萬噸，環比下降1.3%，同比增長9.6%。飼料企業生產的配合飼料中玉米用量占比為34.2%，處于相對低位，芽麥仍有大量替代，同時飼料價格均有所下降。養殖規模方面，今年1~6月全國能繁母豬存欄數從4367萬頭縮減到4258萬頭，降幅2.5%。二季度末，生豬存欄43517萬頭，同比增長1.1%，比一季度末增加423萬頭。上半年，生豬出欄37548萬頭，增長2.6%，可見母豬存欄有所下降但依然維持高位，生豬及豬肉供應能力依然較強，產能去化遠不及預期，下半年行業仍將激烈博弈。

生豬價格方面，7月全國生豬平均價持續在14元/公斤附近徘徊，整體較6月下跌1.12%。養殖利潤方面，自繁自養理論養殖利潤依然處于深度虧損之中，虧損幅度330元/頭，外購仔豬理論養殖利潤為虧損437元/頭。肉類供應方面，上半年豬牛羊禽肉產量4682萬噸，同比增長3.6%，其中豬肉、牛肉、羊肉、禽肉產量分別增長3.2%、4.5%、5.1%、4.3%。可見雖然養殖利潤不佳，但肉類供應并不少，同樣也印證了前期養殖規模去化并不明顯。

綜合養殖方面數據我們認為，前期養殖規模去化有限，但持續的虧損已經讓有的企業力不從心。從飼料產量看養殖規模有進一步被動去化的跡象，而通常玉米價格大漲往往在養殖高利潤配合產能快速由底部向上恢復的過程中出現，因此現階段飼料養殖方面對玉米無論從遠期用量還是價格上都支撐有限。

7月份本就是玉米深加工企業的傳統檢修季，開機率整體回落，淀粉企業開機率跌至50%。由于豆粕價格上漲，蛋白類產品價格上漲，加工企業利潤出現好轉。具體產品價格方面，淀粉全國均價報3230元/噸，較上月下跌20元/噸，蛋白粉報6900元/噸，較上月上漲1000元/噸，部分企業加工理論利潤已經回正。而酒精加工方面，酒精全國均價報6514元/噸，較上月上漲130元/噸;DDGS報2985元/噸，較上月上漲355元/噸;企業加工理論虧損程度大幅減輕200元/噸左右，目前不同地區理論盈利情況在-150元/噸至-300元/噸水平。深加工方面艱難實現減虧，但整體盈利情況仍需要進一步改善之后才能實現深加工行業玉米消費的明顯增長，因此仍需觀察。

國際糧食市場再生變數

由于黑海糧食協議已經實質性破裂，烏克蘭糧食海上出口通道再次封閉，7月國際糧食市場價格再次反彈。雖然俄烏小麥、玉米的出口量在全球占有較大比例，經過一年多的沖突，全球糧食供應鏈已經逐步適應了新的糧食流通體系，并且各方對黑海協議破裂也有預期、有準備，因此我們認為國際糧價上漲更多是暫時性反彈，難有更大上漲，并且我國進口的主糧價格依然會低于國內市場，因此其對我國的實際利多影響微乎其微，并且由于可能還會有更多的俄麥進入我國，一定程度上還有潛在的利空作用。

海關總署數據顯示，今年1~6月我國累計進口糧食8340萬噸，同比增長4.5%。其中，6月進口糧食1521萬噸，同比增長14.7%。6月國內玉米進口量185萬噸，較5月份環比增11.4%，較2022年6月同比減16.3%;1~6月共進口玉米1203萬噸，雖然同比減少11.5%，但仍然維持較高水平。6月進口小麥82萬噸，同比增加58.7%，進口單價2501.32元/噸;1~6月累計進口小麥801萬噸，同比增加62.1%。值得注意的是，本年度大麥進口量大增，6月進口大麥112萬噸，同比增加157.5%;1~6月累計進口大麥510萬噸，同比增加35.3%。由于大麥并不受進口配額限制，其2300~2400元/噸的到港報價對于沿海和沿江飼料企業也是優秀能量原料，替代部分玉米市場。

期貨市場由強轉弱

7月，玉米主力2309合約沖高回落，價格由強轉弱，截至7月27日，跌破2700元/噸關口，收于2693元/噸，當月下跌35元/噸、跌幅1.28%，月中最高一度沖至2797元/噸，但最終未能突破2800元/噸大關。芽麥不斷替代、下游持續虧損、新季正常生長的大背景下，前期對玉米青黃不接期的炒作逐步落空，一方面多頭“跑路”，另一方面仍有現貨頭寸的主體借機套保，價格顯著回落。未來隨著新季玉米生長，現貨基本面如果沒有新的利多出現，則價格有可能進一步回落、向小麥靠攏。

展望未來，在如此洶涌的芽麥替代下、沖擊下，市場預估芽麥大概率能持續供應到新玉米上市，而消費端當前情況不樂觀，進口糧優勢也同樣明顯。在此背景下，如果新季玉米生長和收獲期沒有受到不利天氣影響，隨著時間推移，玉米價格只能向小麥價格靠攏修正。

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