4月以來，沉寂已久的生豬板塊悄然升溫。期貨端，生豬期貨主力合約2607自4月中旬低點累計反彈近12%；股票端，養(yǎng)殖龍頭牧原股份4月股價累計漲幅超過7%。期股共振的背后，市場認為生豬產(chǎn)業(yè)周期拐點漸行漸近。資本動向往往先行，這一輪豬周期的下半場究竟如何演繹？

期貨領(lǐng)跑股市跟進

期貨市場作為價格發(fā)現(xiàn)的前沿陣地，已率先給出方向。生豬期貨主力合約2607自4月中旬低點反彈近12%。

中信建投期貨研究發(fā)展部分析師鄧昊然分析認為，從生豬期貨盤面結(jié)構(gòu)上看，近月合約承壓震蕩，遠月合約受政策預(yù)期提振而呈現(xiàn)趨勢性修復(fù)，近弱遠強的格局折射出市場對短期基本面與中長期周期拐點的分歧。

如果說期貨定價反映的是商品本身的供需預(yù)期，股票市場的反應(yīng)更多體現(xiàn)估值層面的預(yù)期重構(gòu)。牧原股份4月股價累計漲幅超7%，領(lǐng)跑板塊。

正信期貨生豬分析師李莉表示，2026年一季度牧原股份與溫氏股份兩大龍頭凈利潤合計虧損超22億元，行業(yè)仍處深度虧損區(qū)間，但龍頭企業(yè)憑借精細管理、資金調(diào)配和期貨對沖等方式維持運營，產(chǎn)能退出節(jié)奏偏慢。從數(shù)據(jù)上看，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，能繁母豬存欄已從2025年10月末的3990萬頭降至今年3月底的3904萬頭，產(chǎn)能淘汰在小幅加速。

龍頭企業(yè)虧損觸發(fā)產(chǎn)能加速出清的預(yù)期，而成本控制能力突出的頭部企業(yè)恰恰是周期反轉(zhuǎn)后最先受益的標(biāo)的。

券商對此也形成共識。招商證券認為，當(dāng)前生豬行業(yè)已處于典型周期底部區(qū)間，供給端收縮基礎(chǔ)逐步夯實，為新一輪周期啟動提供支撐。該機構(gòu)認為，產(chǎn)能調(diào)控政策體系已形成閉環(huán)，自2021年創(chuàng)建能繁母豬調(diào)控“總開關(guān)”，到2024年基于養(yǎng)殖效率提升將調(diào)控基準(zhǔn)下調(diào)至3900萬頭，再到2026年對頭部企業(yè)實施年度生產(chǎn)備案，政策加速低效產(chǎn)能出清，為行業(yè)周期修復(fù)提供制度性支撐。

華源證券認為，豬價底部大概率已現(xiàn)，周期臨近上行。在行業(yè)政策深刻轉(zhuǎn)型背景下，成本領(lǐng)先、聯(lián)農(nóng)帶農(nóng)的企業(yè)有望享受超額利潤與估值溢價，建議重點關(guān)注優(yōu)質(zhì)生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)。

去化已在途中結(jié)構(gòu)性矛盾猶存

期股共振背后，生豬產(chǎn)業(yè)的供需格局出現(xiàn)邊際改善。供給端，產(chǎn)能去化的趨勢已經(jīng)確立。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，能繁母豬存欄量自2025年5月的4042萬頭逐步降至2026年3月的3904萬頭。考慮到產(chǎn)能去化向供給端的傳導(dǎo)通常存在約10個月滯后期，2025年5月啟動的調(diào)減或于2026年下半年逐步兌現(xiàn)。

然而，存欄數(shù)據(jù)的下降并不能簡單等同于出欄量的同比例縮減。李莉提醒，近年來行業(yè)繁殖效率大幅躍升，PSY（每頭母豬每年提供斷奶仔豬數(shù)）已從2020年的16.1頭提高至2025年的24.34頭，頭部企業(yè)更達26頭至28頭。換言之，同樣的母豬存欄規(guī)模所能支撐的出欄量，已遠超歷史同期。

與此同時，短期供給端的結(jié)構(gòu)性壓力尚未完全出清。鄧昊然表示，根據(jù)涌益咨詢統(tǒng)計，散戶生豬出欄均重維持在147公斤至148公斤的高位，同比增加約10公斤，大豬積壓較為嚴(yán)重。散戶出欄均重能否跌破140公斤，將是判斷壓欄緩解的關(guān)鍵信號。

需求端則呈現(xiàn)溫和修復(fù)態(tài)勢。據(jù)李莉介紹，“五一”假期前，餐飲與家庭消費提前啟動備貨，白條豬批發(fā)價環(huán)比跌幅收窄，豬肉日均成交量一度較上月顯著增長，排骨、五花肉等聚餐品類走貨加快。

不過，需求側(cè)還有一個不容忽視的變量，即凍品庫存。鄧昊然援引卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)稱，截至4月下旬，凍品庫容率約23%，較2月中旬低點抬升約3.2個百分點。一方面是消費淡季白條滯銷導(dǎo)致的被動入庫，另一方面則是貿(mào)易商與屠企逢低鎖定低成本貨源的主動補庫。短期內(nèi)，凍品入庫分流了現(xiàn)貨壓力，對生豬價格形成托底；但中期來看，庫存的隱性供給在下半年消費旺季集中出庫時，或壓制價格反彈空間。

磨底后半程布局窗口漸啟

中共中央政治局4月28日召開會議，明確提出“抓好農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，穩(wěn)定生豬等農(nóng)產(chǎn)品價格”。

鄧昊然分析認為，目前生豬市場已進入磨底后半程，政策信號越來越明確，周期拐點漸行漸近，但仍需等待市場底部的確立。

從政策工具看，本輪調(diào)控的系統(tǒng)性明顯強于以往。李莉認為，自2025年5月啟動的這一輪調(diào)控，在政策邏輯層面，實現(xiàn)了從以往被動救市向主動預(yù)防的轉(zhuǎn)變；在執(zhí)行機制方面，完成了由模糊引導(dǎo)到量化考核的體系化升級；在調(diào)控維度上，則由單點突破擴展為全鏈條管控。

綜合來看，生豬產(chǎn)業(yè)正處于磨底后半程。短期內(nèi)，壓欄大豬待消化、凍品庫存待去化、終端消費恢復(fù)偏緩等因素仍將制約生豬價格上行節(jié)奏，階段性回調(diào)風(fēng)險不容忽視。但李莉認為，行業(yè)歷經(jīng)長時間深度虧損后，養(yǎng)殖端抗價情緒顯著增強，生豬價格再次跌破前期低點的可能性較低。

展望下半年，李莉預(yù)計，進入三季度，前期產(chǎn)能去化效果向供給端傳導(dǎo)，疊加餐飲消費回暖、開學(xué)季及中秋國慶備貨等季節(jié)性需求支撐，供需關(guān)系有望邊際改善，價格中樞溫和上移。四季度，產(chǎn)能調(diào)整的累積效應(yīng)進一步釋放，疊加冬季腌臘消費旺季，行業(yè)整體或?qū)⑦M入微利區(qū)間，成本控制能力突出的頭部企業(yè)有望率先實現(xiàn)盈利。

對于生豬期貨而言，鄧昊然建議，遠月合約可逢回調(diào)布局中長期多單。

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