一、芽麥壓制減輕、玉米價格走強

??五月底和六月初，華北小麥主產區尤其是河南地區遭遇“爛場雨”襲擊，導致黃河以南基本都有小麥出芽、萌動現象發生，大量廉價飼用小麥沖擊玉米價格。但隨著小麥走強，其對玉米價格壓制作用明顯減弱，疊加玉米基層余糧本就不多，玉米價格也企穩回升，月末全國現貨均價報2797元/噸，較上月上漲45元/噸。

??截止6月27日，黑龍江和吉林地區深加工企業主流收購價格集中在2520-2630元/噸，普遍較上月上漲70元/噸;華北地區玉米深加工企業收購價格報2820-2920元/噸，較上月上漲70-110元/噸不等。

??二、下游企業“困獸猶斗”

??行業內企業交流，我們經常聽到這樣的抱怨，養殖企業尤其是養豬企業往往會表示自己已經虧損三年(2020年至今僅少部分時間有盈利)，而深加工企業接過來話后更是表示“我都虧四年了”(2019年之后每年半數時間都在虧損，進入2023年后更是沒見過盈利的時候)。

??雖然上述說法都帶有戲謔和自嘲的成分，但是玉米下游企業面臨的內卷確實也相當嚴重，在需求恢復持續不及預期的背景下，本年度企業經營成了降成本能力和融資能力的比拼。

??目前全國生豬平均價持續在14元/公斤附近徘徊，部分地區甚至跌至13.5元/公斤附近，整體較上月進一步下挫，養殖理論利潤處于頭均虧損300元附近。

??深加工方面，雖然開機率終于回升至接近去年同期水平，但目前每噸生產仍虧損100-200元之間(東北華北區域差異)。

??在如此背景之下，下游企業面對原料漲價的心情可想而知，雖然原料漲價會產生一批階段性拿貨行情，但需求不佳的情況下，此種情況終究無法持續，前面面粉企業已經驗證過。

??三、進口壓力并未減輕

??根據海關總署數據顯示，1-5月共進口玉米1019萬噸，同比上一年度的1138.6萬噸下降了10%。雖然玉米整體進口有所減少，但小麥方面進口增長強勁，今年1-5月我國累計進口小麥719萬噸，較2022年同期增加了62.5%，尤其是5月份單月進口超100萬噸力度較大。

??我們判斷一方面是本年度國內小麥進入飼用較多，通過增加進口進行調節補充;另一方面，澳大利亞小麥在連續三年產量創紀錄，價格頗有優勢，本年度就有較多澳麥進口。

??因此雖然進口玉米減少對國內玉米壓力減輕，但小麥進口增加也會起到壓制玉米的作用。固然進口糧并不一定直接進入市場，但作為市場調節的有效儲備會限制價格上漲空間。

??綜合而言，我們認為雖然玉米價格階段性走強，但下游持續虧損將拖累反彈，并且進口壓力仍在、芽麥集中替代降低本年度玉米需求、陳水稻仍未投放等因素都將限制玉米上漲空間，因此我們認為玉米價格反彈可能難以持續。不過本年度厄爾尼諾現象較為明顯，新季玉米生產上仍需關注天氣情況，例如近期華北就遭受持續高溫炙烤，如果長時間持續勢必影響新產。

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