大豆通關起波瀾，豆粕市場格局變

12 月中上旬，國內豆粕市場經歷了一場由大豆通關問題引發的 “風暴”，其影響深遠，市場格局由此發生顯著變化。

此前，國內大豆通關問題自 11 月開始便持續發酵，猶如一顆投入平靜湖面的石子，使得原料供應節奏被打亂，直接導致上游開工計劃頻繁調整。進入 12 月，市場焦點逐漸從北方轉移至南方，停機現象較為集中的地區由華北、山東轉至華南。華南地區受大豆通關不暢、原料斷檔的影響，上游企業出現規模性停機，區域供應驟然收緊。這一情況使得當地豆粕現貨基差價格大幅上漲，據卓創資訊數據統計，華南地區豆粕現貨基差價格由月初的 M2501+10 元／噸一度漲至 M2501+200 元／噸，刷新 4 月以來的高點，成為市場的一大熱點。

與此同時，北方地區則呈現出截然不同的景象。隨著原料供應的逐步恢復，部分大豆壓榨企業開機、增產，區域開工水平得以回升。市場貨源供應相對充足，但需求端接貨意愿卻較為疲軟，多持謹慎觀望態度，這使得豆粕現貨基差價格承受下行壓力。以東北這一傳統高位區為例，其豆粕現貨基差價格整體震蕩下行，月內由 M2501+90 元／噸的高點跌至 M2501+10 元／噸，創下近 4 月新低，與華南地區的強勢上漲形成鮮明對比。

這種南強北弱的基差價格格局，背后是區域供需結構的差異在起主導作用。從 12 月中上旬國內主要區域各自的開工負荷率來看，除華南地區因原料問題開工水平明顯下調外，其余區域均有不同程度的提高，整體大豆壓榨企業開工呈現北高南低的態勢，這與豆粕現貨市場基差價格的走勢相互契合。

在庫存方面，市場同樣出現了分化走勢。12 月以來，上游企業大豆庫存連續兩周上漲，而豆粕庫存則連續兩周下行，兩者走勢背道而馳。截至第 48 周，國內主要大豆壓榨企業大豆庫存為 592.07 萬噸，較月初增加 105.47 萬噸，高于去年同期及五年均值水平，顯示出較高的原料供應壓力；同期豆粕庫存為 59.30 萬噸，較月初減少 16.50 萬噸，為半年來首次不及去年與近五年水平，市場豆粕供應明顯收緊。

造成這種庫存走勢分化的主要原因是大豆原料轉化為豆粕成品的環節受阻。前期部分大豆通關時間延遲，使得上游開工計劃不穩定因素增加，進而影響到豆粕的實際產出。盡管未來原料通關條件未見放松跡象，供應節奏的變動仍可能持續干擾市場開工情況，但隨著緊張程度較高的華南區域原料供應恢復以及區域貨源調運，供需結構性問題有望逐漸緩解，區域價差也存在回歸預期。

整體而言，12 月中上旬的大豆通關問題，如同蝴蝶效應一般，引發了國內豆粕市場基差價格的南強北弱以及上游大豆、豆粕庫存走勢的分化，為后續市場的發展埋下了伏筆，市場參與者也在密切關注著局勢的進一步演變。

南北方基差價格分化探秘

北方市場：供應足而需求疲

在北方地區，隨著大豆通關問題的逐步緩解，原料供應得以恢復，部分大豆壓榨企業紛紛開啟機器、擴大生產。市場上貨源供應相對充足，豆粕庫存也有所增加。然而，下游需求端卻呈現出截然不同的景象。由于養殖行業利潤不佳、市場觀望情緒濃厚等因素影響，飼料企業等需求方接貨意愿較差，多持謹慎觀望態度，采購積極性不高。這種供需失衡的狀況使得北方地區豆粕現貨基差價格整體震蕩下行。以東北這一傳統的豆粕價格高位區為例，其豆粕現貨基差價格在 12 月內由 M2501+90 元／噸的高點一路跌至 M2501+10 元／噸，創下近 4 月新低，充分反映出市場需求端的疲軟對價格的壓制作用。

南方市場：供應緊而需求旺

與北方形成鮮明對比的是，華南地區在 12 月遭遇了大豆通關不暢、原料斷檔的困境。這直接導致上游企業出現規模性停機，區域內豆粕供應驟然收緊。供應的短缺使得市場參與者對豆粕的供應穩定性產生擔憂，進而刺激了需求端的接貨情緒。飼料廠、養殖企業等擔心后續供應不足，紛紛加大采購力度，甚至出現了壓車現象，市場交易活躍度明顯提升。在這種供需格局下，華南地區豆粕現貨基差價格一路飆升。據卓創資訊數據統計，該地區豆粕現貨基差價格由月初的 M2501+10 元／噸一度漲至 M2501+200 元／噸，成功刷新 4 月以來的高點，成為市場的一大亮點，也凸顯出供應緊張對價格的強大支撐作用。

庫存走勢背離有因

大豆庫存攀升

12 月以來，上游企業大豆庫存連續兩周上漲，這一趨勢在數據上表現得尤為明顯。截至第 48 周，國內主要大豆壓榨企業大豆庫存為 592.07 萬噸，較月初增加 105.47 萬噸，大幅高于去年同期及五年均值水平。這一數據的背后，反映出市場上原料供應壓力的增加。大豆作為豆粕生產的主要原料，其庫存的上升意味著在短期內，市場上有較為充足的原料儲備。然而，這種看似充足的供應背后，卻隱藏著因大豆通關問題帶來的供應節奏紊亂的隱患，這也為后續市場的發展增添了不確定性。

豆粕庫存下滑

與大豆庫存上升形成鮮明對比的是，同期豆粕庫存卻連續兩周下行。截至第 48 周，豆粕庫存為 59.30 萬噸，較月初減少 16.50 萬噸，這是半年來首次出現不及去年與近五年水平的情況。豆粕庫存的下滑，表明市場豆粕供應明顯收緊。這主要是由于大豆原料轉化為豆粕成品的環節受阻，前期部分大豆通關時間延遲，使得上游開工計劃不穩定，進而影響到了豆粕的實際產出。這種庫存走勢的分化，深刻地反映了市場在原料供應、生產加工以及成品輸出等環節上的不平衡狀態，也預示著市場在短期內可能面臨豆粕供應緊張的局面，對價格走勢產生相應的影響。

供應端寬松成趨勢

隨著時間進入 12 月下旬，市場供應端寬松的趨勢愈發明顯，這一趨勢猶如一場潛在的變革，深刻影響著豆粕市場的未來走向。

前期困擾市場的大豆通關問題，盡管尚未完全解決，但已呈現出逐步緩解的態勢。從市場的供應節奏來看，大豆的到港量逐漸趨于穩定，為上游企業的開工提供了更為可靠的原料保障。這使得整體供應端的寬松預期大幅提升，市場信心也在逐漸恢復。

華南地區作為此前受大豆通關問題影響最為嚴重的區域，其后續的市場變化備受關注。隨著原料供應的陸續恢復以及區域貨源的合理調運，原本緊張的供需結構性問題將得到有效緩解。區域價差也存在回歸的可能性，市場的價格體系將逐漸趨于平衡。在庫存方面，豆粕庫存在當前的低位基礎上有望走高。這是因為原料供應的穩定將使得上游企業的開工率逐步回升，從而增加豆粕的產出量，進而推動庫存的上升。這種庫存的變化趨勢，將進一步增強市場供應端的寬松程度，對豆粕現貨基差價格形成一定的壓力，限制其上行空間。

從更宏觀的市場角度來看，春節前市場仍缺乏實質性的利好因素。盡管下游存在剛性需求，節前備貨動作也可能會在一定程度上支撐市場，但在供應端寬松的大背景下，這種支撐作用顯得相對有限，難以帶動基差價格扭轉弱勢局面。卓創資訊預計，春節前國內豆粕現貨市場基差價格將繼續承壓運行，市場整體可能呈現出弱勢震蕩的態勢，投資者和市場參與者需密切關注市場動態，謹慎應對價格波動風險。

剛性需求難改弱勢

盡管下游市場存在一定的剛性需求，如養殖企業為維持生產需要持續采購豆粕，在春節前也可能會有備貨動作，但這些需求在當前市場格局下，難以對豆粕現貨基差價格形成有力的支撐，難以帶動其扭轉弱勢。

一方面，養殖行業目前面臨著諸多挑戰，如生豬養殖利潤微薄，部分養殖戶甚至處于虧損狀態，這使得他們在采購豆粕時更加謹慎，多以隨采隨用為主，難以形成大規模的從市場的實際表現來看，下游節前備貨動作尚未大規模啟動，市場交易活躍度并未出現明顯提升。卓創資訊預計，在春節前，國內豆粕現貨市場基差價格仍將繼續承壓運行，市場可能會呈現出弱勢震蕩的態勢。投資者和市場參與者應密切關注市場動態，特別是下游備貨情況以及原料供應的變化，以便及時調整策略，應對可能出現的價格波動風險。

春節前價格承壓成定局

綜合多方因素來看，春節前國內豆粕現貨市場基差價格大概率將繼續承壓運行，弱勢震蕩的格局難以改變。

從供應端來看，隨著大豆通關問題的逐步緩解，原料供應將更加穩定，上游企業開工率有望進一步回升，豆粕庫存也將隨之增加，這將對價格形成明顯的壓制作用。盡管下游存在剛性需求，且節前可能會有備貨行為，但在養殖行業利潤不佳、市場觀望情緒濃厚以及對未來供應預期寬松等因素的影響下，這種需求的支撐力度相對有限，難以推動基差價格出現明顯的反彈。

卓創資訊等專業機構也預計，春節前國內豆粕現貨市場基差價格將維持弱勢震蕩態勢，市場缺乏實質性的利好因素來改變這一局面。投資者和市場參與者應密切關注市場動態，特別是原料供應、下游需求以及區域價差等方面的變化，以便及時調整策略，應對價格波動風險，在當前市場環境下謹慎決策，確保自身利益的最大化。

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