一、市場現(xiàn)狀

當(dāng)前豆粕現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)出明顯的下行趨勢，價(jià)格不斷下跌。主要表現(xiàn)為國內(nèi)主流沿海市場油廠 43% 蛋白豆粕出廠報(bào)價(jià)持續(xù)走低，主流報(bào)價(jià)已跌破 3000 元 / 噸。

從近期市場動(dòng)態(tài)來看，豆粕價(jià)格回落的原因是多方面的。一方面，從供給端分析，國內(nèi)豆粕主要來自進(jìn)口大豆的壓榨。近幾年，國內(nèi)進(jìn)口大豆持續(xù)增加，2021 年和 2022 年進(jìn)口量均超過 9000 多萬噸，2023 年更是超過 1 億噸，預(yù)計(jì) 2024 年大豆進(jìn)口量可能在 9700 - 9800 萬噸左右。進(jìn)口大豆的持續(xù)增加直接帶動(dòng)了大豆壓榨量的提升，使得豆粕產(chǎn)量隨之增加，供應(yīng)量持續(xù)上升。

另一方面，從需求端來看，豆粕的需求主要是飼料養(yǎng)殖，尤其是生豬養(yǎng)殖。目前國內(nèi)豬肉價(jià)格持續(xù)走弱，從 2023 年年初到 2024 年年中，價(jià)格一直徘徊在 20 - 22 元 / 千克，長期處于價(jià)格底部。這導(dǎo)致農(nóng)戶對生豬的養(yǎng)殖意愿不強(qiáng)烈，同時(shí)豬肉消費(fèi)能力偏弱，牛肉價(jià)格下滑對豬肉需求產(chǎn)生替代作用，生豬育肥和屠宰有所減少，進(jìn)而對豆粕的需求下滑。

綜合供應(yīng)端豆粕產(chǎn)量持續(xù)增加和需求端飼料需求減少的情況，最終導(dǎo)致了豆粕價(jià)格的回落。目前，豆粕市場主流報(bào)價(jià)已跌破 3000 元 / 噸，如 11 月 19 日，大商所豆粕 2505 合約收盤報(bào)價(jià) 2828 元 / 噸，現(xiàn)貨方面，沿海地區(qū)普通豆粕報(bào)價(jià) 2900～3100 元 / 噸，周環(huán)比下跌 50～100 元 / 噸。其中華北地區(qū) 2950～3050 元 / 噸，華南地區(qū) 2980～3030 元 / 噸。

此外，油價(jià)上漲預(yù)警來襲，11 月漸入下旬，近期豆粕市場看空情緒轉(zhuǎn)強(qiáng)，現(xiàn)貨豆粕承壓下跌，市場購銷基本面偏空。短期內(nèi)，豆粕現(xiàn)貨仍將受產(chǎn)銷錯(cuò)配壓價(jià)，價(jià)格 “跌跌不休”。截止目前，國內(nèi)主流沿海市場，油廠 43% 蛋白豆粕出廠報(bào)價(jià)跌至 2890～2960 元 / 噸。在供應(yīng)端，雖然受進(jìn)口大豆入港審批影響，大豆卸港或?qū)⑹艿揭欢ㄓ绊懀A北以及華東部分地區(qū)，油廠大豆入庫節(jié)奏放緩，部分油廠月底以及 12 月初或?qū)⒊霈F(xiàn)一定 “斷豆停工” 的壓力。但國內(nèi)大豆庫存水平較高，豆粕庫存去化雖然加快，但是同比仍有一定增幅。目前國內(nèi)油廠開工率維持高位，本周樣本油廠周均壓榨量或?qū)⒃?200 萬噸上下，豆粕產(chǎn)能較高，庫存供應(yīng)相對充足。疊加進(jìn)口大豆入港預(yù)期充足，12 月份機(jī)構(gòu)預(yù)估進(jìn)口大豆到港或?qū)⑦_(dá) 980 萬噸，油廠大豆庫存前景寬松，豆粕產(chǎn)能相對充足。

在需求端，目前豆粕購銷需求低迷。尤其是四季度以來，國內(nèi)畜禽養(yǎng)殖行業(yè)，生豬價(jià)格持續(xù)走低，雞蛋價(jià)格重心逐步下移，養(yǎng)殖利潤逐步收窄。進(jìn)入年末，生豬供應(yīng)進(jìn)入集中出欄階段，二育入場支撐轉(zhuǎn)弱，養(yǎng)殖端壓欄意愿降低，飼料企業(yè)訂單減少，謹(jǐn)慎補(bǔ)貨的意愿轉(zhuǎn)強(qiáng)，尤其是市場存在買漲不買跌的情緒，這將抑制豆粕反彈的表現(xiàn)。

綜上所述，當(dāng)前豆粕現(xiàn)貨市場承壓，價(jià)格持續(xù)下跌，短期內(nèi)或仍以震蕩下行為主。

二、下行原因

（一）全球大豆供應(yīng)增加

近年來，南美地區(qū)大豆產(chǎn)量持續(xù)增長，尤其是巴西和阿根廷的種植面積和產(chǎn)量提升，使得全球大豆市場供應(yīng)充足，進(jìn)而壓低了豆粕的生產(chǎn)成本和市場價(jià)格。

從寫作素材中我們可以看到，南美地區(qū)的大豆產(chǎn)量顯著提升，巴西和阿根廷的大豆種植面積和產(chǎn)量均有所增長。例如，Agrural 數(shù)據(jù)顯示，巴西第一季大豆收割進(jìn)度為 2.3%，高于去年同期的 0.6%，也高于五年均值 0.83%。澳大利亞氣象局表示，厄爾尼諾現(xiàn)象仍在熱帶太平洋地區(qū)繼續(xù)，但目前南美天氣體現(xiàn)出來的依然是風(fēng)調(diào)雨順，未初顯持續(xù)干旱的跡象。全球大豆供應(yīng)龐大后，CBOT 大豆價(jià)格下調(diào)，這也使得豆粕的生產(chǎn)成本下降。此外，糧油商務(wù)網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì) 2024 年 1—3 月國內(nèi)大豆到港量分別為 850 萬噸、550 萬噸和 730 萬噸，總量較去年同期略低。但整體來看，全球大豆供應(yīng)增加的趨勢依然明顯，這是豆粕價(jià)格下行的重要原因之一。

（二）需求減弱

隨著全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，中國等主要消費(fèi)國的飼料需求增長放緩，豆粕需求量相應(yīng)減少。同時(shí)，玉米、小麥等替代品價(jià)格相對較低，部分飼料企業(yè)轉(zhuǎn)向使用替代品，進(jìn)一步削弱了對豆粕的需求。

全球經(jīng)濟(jì)增長放緩使得飼料需求增長乏力。在中國，由于豬肉價(jià)格持續(xù)走弱，生豬供應(yīng)進(jìn)入集中出欄階段，二育入場支撐轉(zhuǎn)弱，養(yǎng)殖端壓欄意愿降低，飼料企業(yè)訂單減少。此外，雞蛋價(jià)格重心逐步下移，養(yǎng)殖利潤逐步收窄。進(jìn)入年末，畜禽養(yǎng)殖行業(yè)整體需求低迷。同時(shí)，玉米、小麥等替代品價(jià)格相對較低，具有一定的價(jià)格優(yōu)勢。例如，從寫作素材中可以看出，隨著氣溫逐漸升高，國內(nèi)很多地區(qū)迎來高溫多雨的季節(jié)，畜禽對飼料的需求略有下降，水產(chǎn)旺季來臨但豆粕性價(jià)比不如菜粕，導(dǎo)致飼料對豆粕的整體需求增量有限，比不上豆粕產(chǎn)量增幅。部分飼料企業(yè)轉(zhuǎn)向使用玉米、小麥等替代品，進(jìn)一步減少了對豆粕的需求。

（三）金融市場不確定性

全球經(jīng)濟(jì)的不確定性導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，大宗商品市場整體承壓，豆粕價(jià)格也受到影響。此外，美元匯率的波動(dòng)對以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響豆粕現(xiàn)貨價(jià)格。

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨諸多不確定性因素，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，這使得大宗商品市場整體表現(xiàn)不佳。豆粕作為大宗商品的一部分，自然也難以獨(dú)善其身。同時(shí)，美元匯率的波動(dòng)對以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格產(chǎn)生了較大影響。例如，寫作素材中提到，全球經(jīng)濟(jì)的不確定性導(dǎo)致大宗商品市場整體承壓，豆粕價(jià)格也受到影響。此外，各國政府為了保障糧食安全，可能會(huì)出臺(tái)相關(guān)政策鼓勵(lì)大豆種植，增加國內(nèi)供應(yīng)。貿(mào)易政策的變化也可能影響大豆的進(jìn)出口，進(jìn)而影響豆粕的價(jià)格。這些因素共同作用，使得豆粕現(xiàn)貨價(jià)格受到金融市場不確定性的影響。

三、市場影響

（一）對飼料生產(chǎn)企業(yè)

豆粕價(jià)格下跌意味著生產(chǎn)成本降低，有助于提升企業(yè)盈利能力。飼料生產(chǎn)企業(yè)作為豆粕的主要使用者之一，在豆粕價(jià)格下跌的情況下，能夠切實(shí)享受到成本降低帶來的好處。一方面，原材料采購成本的下降使得企業(yè)在不提高產(chǎn)品售價(jià)的情況下，利潤率得到顯著提升。例如，從寫作素材中可以看到，當(dāng)前豆粕盤面價(jià)格拉至 3300 元 / 噸附近，同比去年下跌近 400 元 / 噸，現(xiàn)貨最低已下探至 3200 元 / 噸附近，同比下跌超 700 元 / 噸。這使得飼料生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本大幅降低，盈利能力增強(qiáng)。另一方面，企業(yè)可以利用成本優(yōu)勢降低飼料價(jià)格，吸引更多客戶，從而增加市場份額。在當(dāng)前競爭激烈的市場環(huán)境下，這種成本優(yōu)勢顯得尤為重要。

（二）對豆粕生產(chǎn)商和貿(mào)易商

價(jià)格下跌意味著利潤空間壓縮，甚至可能面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。對于豆粕生產(chǎn)商和貿(mào)易商來說，豆粕價(jià)格的下跌無疑帶來了巨大的壓力。隨著全球大豆供應(yīng)的增加，尤其是南美地區(qū)大豆產(chǎn)量的持續(xù)增長，如巴西第一季大豆收割進(jìn)度為 2.3%，高于去年同期的 0.6%，也高于五年均值 0.83%，全球大豆市場供應(yīng)充足，進(jìn)而壓低了豆粕的市場價(jià)格。同時(shí)，需求端的減弱也使得豆粕價(jià)格下行壓力增大。在中國等主要消費(fèi)國，隨著全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，飼料需求增長放緩，加上玉米、小麥等替代品價(jià)格相對較低，部分飼料企業(yè)轉(zhuǎn)向使用替代品，進(jìn)一步削弱了對豆粕的需求。這些因素共同作用下，豆粕生產(chǎn)商和貿(mào)易商的利潤空間被壓縮，甚至可能面臨虧損的風(fēng)險(xiǎn)。例如，寫作素材中提到，在當(dāng)前市場環(huán)境下，部分工廠開始出現(xiàn)催提貨，但下游采購情緒不高，依舊隨用隨采為主，對遠(yuǎn)期合同的采購意愿也較為低迷，令豆粕負(fù)基差的行情持續(xù)。

（三）對養(yǎng)殖業(yè)

飼料成本降低有助于減輕養(yǎng)殖企業(yè)經(jīng)營壓力，提升養(yǎng)殖效益。但價(jià)格下跌過快或幅度過大可能導(dǎo)致養(yǎng)殖企業(yè)過度擴(kuò)張，引發(fā)市場供需失衡，最終導(dǎo)致價(jià)格反彈。對于養(yǎng)殖業(yè)來說，豆粕價(jià)格下跌帶來了雙重影響。一方面，飼料成本的降低直接減輕了養(yǎng)殖企業(yè)的經(jīng)營壓力，提升了養(yǎng)殖效益。例如，從寫作素材中可以看到，飼料原料價(jià)格整體下行，給養(yǎng)殖端打開了盈利空間。本周自繁自養(yǎng)周均盈利 432.96 元 / 頭，環(huán)比減少 104.1 元 / 頭，高于歷年同期水平。6 月份自繁自養(yǎng)盈利在較高位盤整，月內(nèi)飼料漲跌波動(dòng)較小，利好生豬，且豬價(jià)漲幅較大，二者共同作用，使得 6 月份生豬自繁自養(yǎng)盈利月均值處于今年以來的最高水平。另一方面，如果價(jià)格下跌過快或幅度過大，可能會(huì)導(dǎo)致養(yǎng)殖企業(yè)過度擴(kuò)張。在當(dāng)前飼料成本降低的情況下，養(yǎng)殖企業(yè)可能會(huì)增加養(yǎng)殖規(guī)模，但這可能會(huì)引發(fā)市場供需失衡。一旦市場供應(yīng)過剩，最終可能導(dǎo)致價(jià)格反彈。因此，養(yǎng)殖企業(yè)需要謹(jǐn)慎對待豆粕價(jià)格下跌帶來的影響，合理規(guī)劃生產(chǎn)規(guī)模，避免過度擴(kuò)張。

四、短期走勢

目前國內(nèi)供應(yīng)端持續(xù)釋放壓力，需求整體表現(xiàn)一般，市場利好難覓，對豆粕現(xiàn)貨價(jià)格影響偏空。預(yù)計(jì) 7 月豆粕現(xiàn)貨價(jià)格或弱勢震蕩運(yùn)行。

從供應(yīng)方面來看，國內(nèi)供應(yīng)端壓力主要源于持續(xù)增加的大豆進(jìn)口量。美豆播種基本完成，進(jìn)入關(guān)鍵生長期，市場將圍繞美豆主產(chǎn)區(qū)天氣不確定性進(jìn)行交易。盡管目前全球大豆供應(yīng)較為充足，但后期天氣的變化仍存在較大變數(shù)。若美豆主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)不利天氣，可能會(huì)影響大豆產(chǎn)量，進(jìn)而對豆粕供應(yīng)產(chǎn)生影響。然而，在當(dāng)前階段，全球大豆供應(yīng)龐大的態(tài)勢未發(fā)生明顯改變，國內(nèi)大豆庫存水平較高，油廠開工率維持高位，豆粕產(chǎn)能相對充足。疊加進(jìn)口大豆入港預(yù)期充足，12 月份機(jī)構(gòu)預(yù)估進(jìn)口大豆到港或?qū)⑦_(dá) 980 萬噸，油廠大豆庫存前景寬松，這進(jìn)一步加大了豆粕的供應(yīng)壓力。

從需求方面來看，目前需求整體表現(xiàn)一般。在剛需尚存以及美豆主產(chǎn)區(qū)天氣變量較大下，下跌空間受限。但短期內(nèi)，需求難以出現(xiàn)大幅增長。尤其是四季度以來，國內(nèi)畜禽養(yǎng)殖行業(yè)生豬價(jià)格持續(xù)走低，雞蛋價(jià)格重心逐步下移，養(yǎng)殖利潤逐步收窄。進(jìn)入年末，生豬供應(yīng)進(jìn)入集中出欄階段，二育入場支撐轉(zhuǎn)弱，養(yǎng)殖端壓欄意愿降低，飼料企業(yè)訂單減少，謹(jǐn)慎補(bǔ)貨的意愿轉(zhuǎn)強(qiáng)。同時(shí)，市場存在買漲不買跌的情緒，這將抑制豆粕反彈的表現(xiàn)。此外，水產(chǎn)旺季來臨但豆粕性價(jià)比不如菜粕，導(dǎo)致飼料對豆粕的整體需求增量有限，比不上豆粕產(chǎn)量增幅。部分飼料企業(yè)轉(zhuǎn)向使用玉米、小麥等替代品，進(jìn)一步削弱了對豆粕的需求。

綜上所述，短期內(nèi)豆粕現(xiàn)貨市場或仍將承受壓力，以震蕩下行為主。但由于剛需尚存以及美豆主產(chǎn)區(qū)天氣的不確定性，下跌空間有限。

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