下游補庫結束

根據新年度美玉米市場供需及當前貿易商玉米庫存水平，本年度玉米價格重心將有所下移，短期玉米市場價格承壓。但就玉米貿易商持倉成本和玉米替代品價差來說，當前時間節點玉米價格繼續下跌空間較為有限，以振蕩思路對待當前玉米價格波動。

自3月初以來，玉米市場價格從上漲開始轉為下跌，其中錦州港玉米集港價格從3月初的2380元/噸跌至當前2320元/噸。本輪玉米價格下跌的主要原因在于，現階段玉米及替代品供應依然處于寬松格局。基于當前玉米市場貿易商庫存水平及購銷心態，我們評估未來一段時間玉米市場價格或維持振蕩偏弱格局。

國際價格低位波動

自2月末以來，國際玉米市場價格低位反彈。截至當前時間節點，國際玉米市場參與者關注重點是美國農業部3月末公布的玉米種植意向報告和季度庫存報告。參考美國羅杰歐期貨公司預測數據，預計2024/2025年度美國玉米種植面積約為9200萬英畝，較去年玉米種植面積減少260萬英畝。除了種植面積外，玉米單產也是一個重要考慮因素。同樣參考美國羅杰歐期貨公司預測數據，2024/2025年度美國玉米單產約為180蒲式耳/英畝。基于種植面積和單產因素的考慮，2024/2025年度美國玉米產量約為151.36億蒲式耳，同比有所下降。但是，考慮到2023/2024年度美玉米期末結轉庫存存在上調預期，2024/2025年度美玉米總供給同比呈現增加趨勢，在需求端沒有明顯增加的情況下，美玉米2024/2025年度期末結轉庫存同比呈現增加趨勢。根據美國羅杰歐期貨公司估算，2024/2025年度美玉米庫存消費比約為15.7%，同比增加0.8個百分點。參考美玉米庫存消費比數據，新年度美玉米庫存消費比處于近幾年相對高點。

基于此，我們認為美玉米價格在新年度將維持低位運行。考慮到2020年以來中國進口玉米持續增加，國際、國內玉米價格聯動性趨強。因此，美玉米價格維持低位運行，也會抑制國內玉米價格上漲空間。

貿易商庫存快速增加

自去年11月東北玉米上市以來，玉米市場參與者關注重點農戶售糧節奏。參考我的農產品網統計數據，截至3月22日，東北區域農戶售糧進度約為76%，同比偏慢8個百分點;華北區域農戶售糧進度約為63%，同比偏慢13個百分點。基于農戶售糧進度考慮，我們評估當前玉米庫存已從農戶環節轉移到貿易商環節。除此之外，需要關注的是，華北區域售糧進度同比明顯偏慢，這說明華北區域農戶售糧壓力依然存在，華北與東北區域玉米價差處于相對低位也可以側面驗證華北區域農戶售糧進度偏慢。

截至目前，我們認為，當玉米庫存從農戶環節轉移到貿易商環節之后，農戶售糧節奏對玉米價格影響權重是在降低的。現在需要重點評估貿易商及下游用糧主體玉米庫存水平。參考機構數據，截至3月15日，北方四港玉米庫存約為254萬噸，周環比增加49萬噸。當前北方四港玉米庫存比2月玉米庫存顯著增加。綜合考慮評估未來一段時間北方四港集散數據及玉米市場參與者購銷心態，我們認為當前玉米庫存水平中性偏高，貿易商在現有庫存水平下繼續增加庫存的意愿和能力都是偏弱的。

結論

綜合評估新年度美玉米市場供需及當前貿易商玉米庫存水平，我們認為本年度玉米價格重心將有所下移，短期玉米市場價格承壓。但就玉米貿易商持倉成本和玉米替代品價差來說，當前時間節點玉米價格繼續下跌空間較為有限。建議玉米市場參與者以振蕩思路對待當前玉米價格波動，將玉米倉位控制在合理范圍之內。

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