一、摘要

3月USDA供需報告發布后，全球玉米市場基本面變化不大，市場將關注重心集中在本周將發布的種植意向報告與季度庫存報告，后續關注兩報告指引。國內而言，政策性玉米收儲利好、進口拍賣取消提振下，國內產區玉米普遍偏強，并帶動期貨玉米價格低位反彈。但近期市場氛圍明顯降溫，期貨價格不再上漲轉而止跌，現貨價格表現為華北承壓，東北上漲勢頭不再轉而偏弱。主要原因或在于，一是潮糧銷售近尾聲，糧源轉移至中下游貿易商，但貿易商存糧意愿低，逢高出貨為主，二是下游企業采購心態并不強烈，三是進口替代優勢仍明顯，且近1-2月進口超預期，四是陳化稻谷與進口玉米恢復拍賣的消息施壓玉米價格。

二、基本面分析

(一)地趴糧銷售近尾聲

數據顯示，全國范圍內售糧74%，同比降低9%，全國范圍內售糧進度同比偏慢。具體來看，東北地區售糧76%，去年同期84%，華北售糧進度63%，去年同期76%。東北地區賣壓降低，華北地區購銷偏慢拖累整體銷售進度。經歷過3月銷售高峰，地趴糧基本銷售完畢，糧源逐步轉移至貿易商手中，玉米期現貨議價能力增強。后續來看，春耕春耕資金啟動需求增加，新一輪的陰雨天氣變化，將繼續提升售糧積極性與進度。價格方面，東北地區經過1月中旬至3月上旬的上漲后陷入回調，錦州港二等玉米平倉價由2430降至2380，廣東蛇口港二等玉米成交價也逐步由2530降至2490，山東濰坊二等玉米收購價根據企業門前到車量調整。

(二)貿易商出貨意愿增強

數據顯示，北方四港玉米庫存254.2萬噸，周環比增加45.30萬噸，但同比仍處2018年以來的低位。由于基層售糧意愿增加疊加增儲利好，貿易商收購情緒回升，推動港口庫存連續增加。不過，仍存在以下幾點不利因素，一是當前東北與華北玉米價格倒掛，東北玉米向華北發運不暢，二是增儲還在持續，但已有一些直屬庫開始停收，三是300多萬噸陳化稻谷在5月15日前消化與進口玉米恢復拍賣的傳聞屢見不鮮，貿易商建立長期庫存意愿有限，多是稍微有利潤即出庫，由此來看，東北玉米仍將承壓。

(三)短期替代進口超預期

南方港口內貿玉米庫存20.3萬噸，周環比大幅降低7萬噸，外貿庫存36.6萬噸，周環比降低5.9萬噸，南港內外貿玉米庫存累計56.9萬噸，周環比降低12.9萬噸。同比之下，內外貿港口庫存均處近年低位。與此同時，1-2月累計進口玉米619萬噸，同比增加16.2%，累計進口糧食2678萬噸，同比增長7.7%。此外，2月我國小麥、大麥、高粱進口量增幅較大，如2月份我國進口小麥182萬噸、同比增加19.2%，進口大麥114萬噸、同比大幅增長146.7%，進口高粱106萬噸、同比更是增長了774.2%。由此來看，國內進口數量增長勢頭依然較強，已經超越市場預期，將在情緒上施壓期現貨價格。后續來看，3-5月進口谷物到港供應預期縮量，但進口利潤豐厚，5月后進口玉米到港量預期大量增加。

(四)庫存連續回升，建庫、補庫或趨于謹慎

飼料方面，截至3月8日飼料企業玉米庫存天數30.11天，穩步小幅回升，暗示飼料企業近期補庫情緒回暖。據農業農村部監測，2024年2月全國能繁母豬存欄量4042萬頭，連續5個月環比下降;同比下降0.61%，連續8個月同比減少，自2021年以來最少存欄量，也就是近3年最少。但較《生豬產能調控實施方案》最新確立的產能正常保有量3900萬頭仍較多。當前生豬出欄量對應去年5月能繁母豬存欄量4258萬頭，仍處在出欄高位區間，飼料需求仍有一定保證。3月中上旬，養殖端壓欄挺價，以及二次育肥積極入場，導致豬價上漲幅度超過了市場預期，養殖利潤紛紛由負轉正。當前養殖端集中出欄，對豬價形成壓力，且市場需求也不支撐豬價進一步走高，生豬價格應聲而跌，生豬養殖利潤或再度轉負。此外，進口谷物超預期，預計飼料企業采購國產玉米趨于謹慎。

深加工方面，企業原料玉米庫存繼續回升至529萬噸，環比增加64萬噸，同比仍降低87萬噸左右，但已經超越2022與2021年。深加工企業保持良好的加工利潤，吉林利潤在35左右，山東維持在100-110之間。良好的利潤，推升企業開機率回升至68.78%，位于2021年以來的絕對高位。當下，深加工企業普遍維持開機率高位但原料庫存不做大量積累的現狀，主要是利潤仍存，但由于糧食價格波動較大，原料大量積累存在風險。后續來看，一是按照季節性原因開機率繼續回升空間有限，二是產品庫存回升至107.5萬噸，除2022年外，產品庫存處于絕對高位，累庫或將拖累淀粉加工利潤，三是華北豐產，將限制采購積極性。由此來看，深加工企業提振效應有限。

(五)其他主產國變化不大，關注USDA種植意向報告和季度庫存報告上周CBOT美玉米期貨整體維持震蕩態勢，中短線波動幅度有限。當前基本面無太大變動，是市場維持橫盤的主要原因。目前，關注重心轉移至USDA將于3月28日發布的種植意向報告和季度庫存報告。具體消息方面，3月USDA報告并未對美國玉米供需平衡調整，美國玉米產量預計為3.8969億噸，同比增長12.4%;出口量預計為5334萬噸，同比增長26.4%;期末庫存預計為5517萬噸，同比增長61.2%。2023/24年度美國對所有目的地的玉米銷售總量為4170萬噸，比去年同期提高19.4%，但對中國（大陸地區）玉米出口裝船量為177萬噸，去年同期為439萬噸。南美方面，受巴西天氣影響，作物狀況繼續下滑，布宜諾斯艾利斯谷物交易所表示，玉米作物優良率下降至24%。與此同時，布宜諾斯艾利斯谷物交易所預期阿根廷玉米產量將降低250萬噸至5400萬噸。烏克蘭農業部首次發布的官方播種預測顯示，2024年烏克蘭玉米播種面積可能減少4.5%，從2023年的404.3萬公頃減少到386.3萬公頃。整體來看，美玉米出口數據良好，巴西玉米產量存下調預期，短期預期CBOT美玉米延續震蕩反彈態勢，本周關注種植意向報告的進一步指引。

三、小結與展望

前期利多兌現后，近期玉米期貨延續弱勢下移，現貨上漲略顯乏力。供應端，3月地趴糧銷售接近尾聲，供應壓力明顯降低，不過區域仍有分化，表現在華北地區余糧偏多。經歷過上量高峰后，產區貿易商建庫基本完成，下游用糧企業維持隨用隨采，整體而言，基層購銷平穩。近期來看，政策性收購仍在繼續，支撐產地價格趨穩，但貿易商期貿易商建庫意愿增強，渠道庫存較前期增加，疊加進口谷物替代優勢存在且數量超預期，擠壓國內玉米需求。整體看，玉米承壓為主，不過在經歷過3月以來的偏弱運行后，期價或難以回落至前低，預計繼續回落空間有限，近期前低空單逐步止盈。中長期觀點來看，可在低點低位布局多單。

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