11月國內連粕沖高回落，主力合約最高沖至4162點，最低探至3860點，高低點差302點。截至11月30日，連粕主力合約M2401報收于3885點，環比上月下跌31點，跌幅0.79%。從整個11月來看，連粕M2401合約走勢先抑后揚，價格重心沖至4150點附近受阻，而后不久開啟不斷下跌走勢。

對于11月連粕M2401合約上半個月的上漲走勢，認為主要有以下原因：一方面在于進口大豆(4961, -8.00, -0.16%)成本端下行，令豆粕(3427, -3.00, -0.09%)M2401估值上行。以12月船期為例，截至11月15日，進口美西大豆到港完稅價4782元/噸，環比上月底上漲239元/噸；進口美灣大豆到港完稅價4884元/噸，環比上月上漲284元/噸；進口巴西大豆到港完稅價4842元/噸，環比上月上調299元/噸。導致進口大豆11月上旬成本上漲主要因當時CBOT大豆期價連續上漲，以及大豆貼水價格堅挺。

而11月下半個月連粕M2401合約不斷下跌，相繼跌破4100點，4000點和3900點關口。主要由于國內大豆到港量逐步增加，油廠開機率提升，豆粕供給增加，豆粕基差價格陰跌不止，令近月合約期價不斷承壓。當然，這一時期CBOT大豆期價走勢同樣偏弱，且國內匯率出現較大幅度升值。

現貨方面，整個11月豆粕現貨一口價和現貨基差雙殺，相比期價M2401合約跌勢更為明顯。截至11月30日，Mysteel數據顯示全國油廠豆粕成交均價3962元/噸，環比上月下跌226元/噸，跌幅5%；全國豆粕基差均價77元/噸，環比上月下跌195元/噸，跌幅72%。導致現貨價格如此之差，首先在于11月油廠大豆到港量回升，疊加本就中等偏高的大豆結轉庫存，令油廠開機率相對有保障。但下游豆粕需求卻未見好轉，面對豆粕基差價格不斷下行局面飼料企業采購變得更加謹慎，同時貿易商因前期采購基差合同較大，出貨壓力陡增，一度出現競相殺價局面。

展望后市：連粕M2401經過11月沖高回落后，目前已然跌破油廠豆粕保本價，理論上暫不具備大幅向下的空間，但需要考慮的是，接下來國內的供需或許比成本顯得更加重要。預計12月的連粕M2401仍需消化現貨基本面帶來的下行壓力，而后關注是否出現有效支撐，豆粕基差價格出現企穩，引發下游飼料企業的一輪采購，令期價企穩，甚至反彈。現貨價格運行軌跡或基本趨同。

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