巧用場外期權

2021年，生豬價格快速下行，生豬養殖陷入虧損狀態，中小養殖戶積極性受挫，中小微飼料企業也陷入困境。2021年中央一號文件提出，加快構建現代養殖體系，保護生豬基礎產能，健全生豬產業平穩有序發展長效機制。為貫徹落實2021年中央一號文件精神，華西期貨根據飼料企業客戶需求，巧用場外期權，幫助客戶設計出生豬出欄價格兜底銷售模式，有效幫助下游養殖戶規避豬價下跌風險，同時穩定并拓展了飼料企業的銷售業務。且該模式可復制可持續，是期貨公司服務實體經濟的一次有益探索。

2021年1月8日，生豬期貨在大連商品交易所掛牌上市。這一年，豬價自歷史高位快速下行，但生豬期貨的價格發現和規避風險兩大功能正逐步惠及產業鏈主體。在此背景下，華西期貨守正創新、積極探索，為中小微飼料企業擺脫困境提供了助力。

困境

“現在豬價跌這么多，飼料原材料價格卻不斷上漲，生豬養殖戶陷入困境，我們生產的飼料賣不出去，還談什么競爭力？”2021年國慶節后，在四川Z飼料有限公司（下稱Z公司）的辦公樓里，焦慮的聲音不時傳出。

生豬價格由年初的35元/公斤一路下跌至13元/公斤，跌幅超60%，跌速之快、跌幅之深出乎所有養殖企業和養殖戶的意料,給生豬養殖行業帶來的影響遠超前幾輪“豬周期”。且豬價跌至低位后一直低位徘徊，生豬養殖業持續虧損時長首次超過半年。

其間，受疫情、俄烏沖突等因素影響，飼料主要原料玉米、豆粕供應偏緊，飼料成本顯著上行。生豬價格沒有起色，飼料價格卻在上漲，防疫成本也明顯增加，有存欄的養殖戶像在“走鋼絲”，空欄的養殖戶想養又不敢養，生豬養殖戶的積極性嚴重受挫，也意味著飼料公司的客戶需求在逐漸萎縮。

據統計，2021年我國飼料總產量2.93億噸，居全球第一，但我國排名前二十的飼料企業飼料產量總計1.53億噸，也就是說，數量占比不到1%的龍頭飼料企業占據了我國飼料市場的“半壁江山”。在生豬價格低迷的背景下，中小微飼料企業普遍面臨市場拓展難、客群黏性不足等問題。

Z公司是一家中小型飼料生產企業，一直采用傳統銷售模式，主要客戶是數量多、規模小、地域性強的中小規模生豬養殖戶。面對客戶需求的萎縮和客戶的流失，以及飼料原料價格的不斷上漲，尋找一個既能增強客戶黏性、穩定客戶需求，又能提升自身及客戶的抗風險能力，進而實現共贏的辦法，成為Z公司頭等大事。

破局

生豬養殖時常會遇到疫病、養殖技術、資金、銷售、生產成本等問題，但這些問題通過加強防疫、融資、引入先進技術、優化生產管理等可以得到有效解決，唯獨價格波動風險沒有有效的應對辦法，這是生豬養殖戶乃至整個行業的痛點。生豬期貨的上市，為解決這一問題提供了可能，也為Z公司增加服務手段、增強客戶黏性提供了一條新的路徑。

得知Z公司的“心病”，華西期貨迅速與其聯系，共同商討解決方案。通過交流發現，受限于人力、財力以及專業性，讓養殖戶直接參與套保不具有可操作性，那么如何打破僵局，讓養殖戶不直接操作，但又能充分利用生豬期貨來管理價格風險呢？

“Z公司不就是‘保險+期貨’中保險公司一樣的角色嗎！”華西期貨意識到，Z公司可以作為中間機構，為養殖戶提供價格兜底服務，然后再向華西期貨購買場外期權來轉移風險，這樣華西期貨和Z公司可以發揮各自優勢，共同為養殖戶服務。

有了解決辦法后，華西期貨與Z公司反復溝通，確定了業務落地細節。具體來說，就是Z公司在銷售飼料時，與養殖戶簽署合同，約定5—6個月后生豬出欄時，為養殖戶提供生豬出欄價格兜底保障。同時，Z公司向華西期貨風險管理子公司華期創一購買對應的場外期權轉移風險，場外期權的承保周期、采價期以及數量等要素與現貨價格兜底銷售合同均保持一致。如此，Z公司不僅轉移了豬價下跌需要支付給養殖戶的兜底補償款的風險，還切切實實幫助養殖戶穩住了生豬銷售價格，使養殖戶敢養豬，同時也增強了客戶黏性，實現了提升公司飼料銷量的目的。

共贏

2021年11月4日，Z公司同某地養殖戶正式簽訂生豬出欄價格兜底銷售合同，養殖周期約5.5個月，涉及生豬數量460頭，約55噸，兜底價格為13600元/噸。根據Z公司與生豬養殖戶簽訂的兜底合同，華期創一設計了對應的場外期權。

2022年4月15日，該合同順利結束并進入結算階段。保障期間生豬價格大幅下跌，Z公司購買的場外期權獲得行權收益約7萬元，給養殖戶支付兜底補償款約6萬元，不僅保障了養殖戶的收益，而且Z公司購買場外期權獲得的行權收益完全覆蓋了支付的兜底補償款，還有額外收益，實現了多方共贏。

養殖戶羅先生拿到兜底補償款后激動地說：“豬價大幅下跌，我們虧損嚴重。之前聽到Z公司可以提供出欄價格兜底服務時，我還有懷疑，擔心價格真的下跌了，人家不會給予補償。經過深入了解，發現Z公司也將自身的賠付風險轉移出去了，賠付款有了來源，我就放心了。我養殖的這一批豬雖然出欄價格不理想，但兜底補償款很大程度上彌補了我的虧損，希望這個模式能持續并在業內推廣下去?！?br>

這項定制化服務，不僅解決了養殖戶“不敢養”的難題，也穩定了飼料公司的經營收益，為飼料企業利用期貨市場服務客戶提供了一種全新的可參考模式。該模式中養殖戶、飼料公司、期貨公司各自發揮所長，共同承擔風險，助力生豬養殖保供穩價，且可復制可持續，是期貨公司服務實體經濟的一次有益探索。

未來，華西期貨將繼續在實體經濟的田野里播撒希望的種子，期待每一個春夏秋冬都能綻放風險管理之花、收獲?！皟r”護航之果。

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