導語：6月15日，豆粕期價午后持續拉升，多個合約創本輪上漲以來新高。其中近月M2307合約最高3695點，收盤3685點；主力合約M2309一度突破3600點，收盤3595點。相比豆粕現貨相對弱勢，基差價格不斷縮小的局面，連續上漲的豆粕期價顯得格外亮眼。

??對于最近兩周豆粕期價的持續走強，絲毫未受到現貨市場龐大的大豆到港量，豆粕現貨基差價格走弱的壓制，想必豆粕市場很多參與者對此表示存疑。基于此，筆者淺談下對于豆粕期價連續走強背后的個人理解。

??首先，外圍CBOT大豆期價連續走強，帶動國內豆粕期價上漲。前期國外CBOT大豆期價在經歷由于美豆種植進度偏快，疊加出口數據一度偏弱的雙重打壓下，期價出現一輪大幅下跌，其中7月合約最低1270美分/蒲，近日最高上漲回1415美分/蒲。對于CBOT大豆出現連續上漲，主要原因在于一方面由于前期多頭資金的離場行為基本結束，相反在最近的兩周出現連續的凈多單頭寸回升。截至6月6日當周，CFTC 管理基金美豆期貨凈多持倉為1.39萬手，環比前一周增加1.17萬手，增幅523%。

??另一方面，前期偏干的天氣有利于美國大豆新作播種快速推進，但隨著播種進入尾聲，市場更加關心的是美國大豆產區是否將迎來對大豆生長有利的降水。從最近的天氣情況來看，對于USDA在5月和6月供需報告中，給出的2023/24年度美國大豆52蒲/英畝的預估單產，還是充滿一定的挑戰。因為從今年美國大豆優良率數據來看，美國大豆優良率數據并不好。USDA數據顯示，截至2023年6月11日當周，美國大豆優良率為59%,低于市場預期的60%，大幅低于去年同期的70%。從下圖也能明顯的看出，今年開始的美國大豆優良率處于近年來低位水平，僅高于2019/20年度。但2019/20年度的美國大豆單產僅47.4蒲/英畝，與目前USDA預估美國大豆新作單產52蒲/英畝相去甚遠。所以期價盤面逐步注入天氣市升水，先炒為快，如此一來助推期價。

??其次，由于前期4月和5月進口大豆船期成本較高，國內多數油廠對于豆粕現貨挺價意愿堅決，令豆粕期價持續貼水于現貨。據Mysteel農產品數據顯示，3月初國內進口巴西大豆4月和5月船期到港完稅價在4700元/噸左右，而當時進口美國大豆價格則更高。如此一來，令國內多數油廠挺價意愿堅決，導致豆粕現貨價格并未出現此前市場擔憂的快速下跌，而是仍保持著升水豆粕期價的態勢。

??再次，由于國內油廠豆粕庫存處于偏低位置，一定程度上支撐豆粕期價。據Mysteel農產品數據顯示，截止6月9日當周，全國111家油廠豆粕庫存為47.23萬噸，同比去年減少47.87萬噸，減幅50.43%。并且國內油廠豆粕庫存分布極其不均勻，豆粕庫存大多存在于挺價意愿堅決的工廠中，而市場價格相對偏低的油廠基本沒有 豆粕庫存，甚至出現發貨緊張的局面。如此一來，市場上流通的低價貨源占比相對偏低，令豆粕現貨價格下跌遠不及此前預期，有力的支撐了貼水現貨價格的期價。

??并且，下游飼料庫存同樣持續處于低位，飼料企業有補貨的剛性需求。據Mysteel農產品對全國主要地區的50家飼料企業樣本調查顯示，截止到2023年6月9日當周，國內飼料企業豆粕庫存天數（物理庫存天數）為6.75天，較6月2日減少0.63天，減幅9.33%，這也是近三年來同期最低水平。所以最近兩周可以明顯的發現，全國油廠豆粕現貨成交持續維持尚可局面，下游飼料企業面對逐步走低的現貨價格，其實采取的還是隨補現貨為主，剛性需求支撐明顯。

??最后，二季度以來人民幣匯率持續貶值，令內盤連粕表現更強，且相對強于CBOT大豆期價。在經歷5月份貶值約2.8%后，6月至今再度貶值約0.7%，目前已經處于近年來的高位水平。

??綜上所述，國內連粕期價在此相關利多題材發酵，共振的刺激下，出現了持續上漲的態勢。

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