事件：2018年4月4日，美方公布301調(diào)查對華加征關(guān)稅產(chǎn)品的清單，將對原產(chǎn)于中國的500億美元進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅。中國政府依據(jù)《中華人民共和國對外貿(mào)易法》等法律法規(guī)和國際法基本原則，將對原產(chǎn)于美國的大豆等農(nóng)產(chǎn)品、汽車、化工品、飛機等(共14類106項)進(jìn)口商品對等采取加征關(guān)稅措施，稅率為25%，涉及2017年中國自美國進(jìn)口金額約500億美元。
核心結(jié)論：本次《對美加征關(guān)稅商品清單》涉及的農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)品類包括大豆、玉米、高粱、小麥、牛肉、棉花以及部分水果等，我國本次貿(mào)易反制打出大豆這張王牌，標(biāo)志著中美貿(mào)易戰(zhàn)的再度升級。從清單所涉及的農(nóng)產(chǎn)品來看，大豆王牌祭出，將對美國經(jīng)濟和政治產(chǎn)生較明顯影響，預(yù)計對我國的通脹影響較小;玉米我國以自給為主，貿(mào)易戰(zhàn)影響有限;高粱我國對外依存度高，進(jìn)口量預(yù)計有所下降，但對我國農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)整體影響不大;小麥基本以國內(nèi)自產(chǎn)為主，貿(mào)易戰(zhàn)影響不大;牛肉加征關(guān)稅將較大幅度提升美牛終端售價，其產(chǎn)品競爭力預(yù)計將受到一定程度削弱。本次中美貿(mào)易戰(zhàn)升級，農(nóng)業(yè)板塊有望迎來主題性投資機會，推薦標(biāo)的：隆平高科、登海種業(yè)，關(guān)注西王食品、道道全、北大荒、哈高科、京糧控股等標(biāo)的主題性機會。
一、大豆：國內(nèi)大豆、豆粕、豆油價格有望上升
1.1中美大豆供需情況
2017年中國大豆消費量處于世界首位，總消費量為11446.1萬噸，占世界大豆總消費量的32.17%，但大豆供給主要依靠進(jìn)口。而進(jìn)口方面，我國從美國進(jìn)口的大豆占國內(nèi)總需求的34%。同時中國進(jìn)口美國大豆占國內(nèi)消費比例較為平穩(wěn)，近年來雖然巴西、阿根廷的大豆產(chǎn)量不斷提升，南美國家出口量激增影響，但從國內(nèi)進(jìn)口國家的進(jìn)口量占比來看，我國對美國大豆進(jìn)口雖然有所下滑，但仍處高度依賴。
美國方面，美國大豆產(chǎn)量位居世界第一、消費量位居世界第二，2017/18年度大豆總產(chǎn)量達(dá)到1.2億噸，占全球產(chǎn)量的34.56%，總消費量為5711萬噸。美國大豆是國內(nèi)第一大出口農(nóng)作物，出口額占其農(nóng)業(yè)出口近20%，其中中國是美國大豆第一出口大國，對中國大豆出口量占其大豆出口總量的60%。
1.2大豆進(jìn)口替代不足，參戰(zhàn)將推升大豆價格
我國大豆對外依存度非常高，在農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口中有著較高地位。2017年我國大豆總消費量達(dá)到11218萬噸，國內(nèi)產(chǎn)量僅有1400萬噸左右，進(jìn)口量9700萬噸，大豆消費對外依賴度高達(dá)86%。從進(jìn)口金額來看，2017年我國大豆進(jìn)口金額占國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口總金額的32%左右，達(dá)到397億美元，并在近年持續(xù)穩(wěn)定在30%以上，進(jìn)口金額位列進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品首位。
我國大豆進(jìn)口替代性很小，短期內(nèi)難以消除對美國的進(jìn)口依賴。進(jìn)口方面，巴西和美國是我國大豆的兩個主要進(jìn)口國，2017年我國從巴西、美國進(jìn)口大豆量為5093萬噸、3286萬噸，占總進(jìn)口量比例為53%、34%;從巴西、美國進(jìn)口大豆金額為209億美元、139億美元，占總進(jìn)口金額比例為53%、35%。從進(jìn)口國家來看，我國基本上從巴西和美國進(jìn)行選擇。
解決有效供給主要考慮庫存解決短期供應(yīng)、更換進(jìn)口國解決中短期進(jìn)口問題以及自給自足解決長期供給問題。但我們認(rèn)為，從這三個方面解決問題，推進(jìn)難度較大。
1)庫存解決短期供給。目前國內(nèi)大豆庫存消費比從2014年的高點持續(xù)下滑，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到自1994年以來的庫存消費比的歷史低位，僅靠庫存來解決短期供給問題，可能性較小，可行的辦法是在貿(mào)易戰(zhàn)還未完全開打之前，國內(nèi)先行進(jìn)口大豆來增加庫存，而這一舉措將推升目前美豆的價格。
2)更換進(jìn)口國，解決中短期供給。我們認(rèn)為盡管近年來南美國家大豆產(chǎn)量不斷提升，但是目前我國大豆進(jìn)口占巴西大豆總產(chǎn)量的33%、出口量的78%，已經(jīng)維持在高位，沒有太大的提升空間，如果考慮將巴西出口量的剩余20%全部進(jìn)口，也需要從美國進(jìn)口部分大豆，因此中短期內(nèi)難以完全消除對美國大豆進(jìn)口的依賴。而如果考慮阿根廷進(jìn)口大豆，一方面本身阿根廷產(chǎn)量比較小，大幅擴張阿根廷進(jìn)口的概率較低。同時由于南北半球存在季節(jié)性差異，美國和巴西兩國大豆收獲時期不同導(dǎo)致短期內(nèi)難以產(chǎn)生完全替代性。
3)自給自足解決長期供給問題。由于本身大豆單產(chǎn)比較低，完全實現(xiàn)自給自足需要最少8億畝的耕地，目前國內(nèi)耕地面積略超20億畝，如果全部實現(xiàn)自給自足將會擠占其他作物的耕作面積。而為了保證國家糧食安全，國內(nèi)大豆完全自給可能性較低。即使實現(xiàn)60%的國內(nèi)總需求，所需要的耕地面積也要接近5億畝。因此從中長期角度，通過育種技術(shù)提升不斷提升單產(chǎn)可以緩解進(jìn)口依賴的程度，但是完全實現(xiàn)自給還任重道遠(yuǎn)。
1.3大豆參戰(zhàn)，祭出反制王牌
大豆出口在美國貿(mào)易中占比較高，成為我國有效反制的王牌。2017年美國大豆出口量為5313萬噸，占其大豆總產(chǎn)量比例達(dá)47%，其中對華出口量占總出口量比例高達(dá)60%。由于大豆主要在美國中西部地區(qū)種植，根據(jù)USDA統(tǒng)計，近3年美國大豆生產(chǎn)前10位的州是伊利諾伊州、艾奧瓦州、明尼蘇達(dá)州、內(nèi)布拉斯加州、印地安納州、密蘇里州、俄亥俄州、北達(dá)科塔州、南達(dá)科他州和阿肯色州，大豆產(chǎn)量占全美的95%，而在2016年美國大選中，除明尼蘇達(dá)州、伊利諾伊州外的八大農(nóng)業(yè)州都支持特朗普。我們認(rèn)為此次中國對美國大豆加收關(guān)稅，其主產(chǎn)州將受到嚴(yán)重打擊，而農(nóng)業(yè)在美國政治上一向較為敏感，美國農(nóng)業(yè)一旦受損，會給美國執(zhí)政黨帶來一定的政治壓力，政治和經(jīng)濟的雙重壓力使得大豆成為我國反制貿(mào)易戰(zhàn)的王牌之一。
近期隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)的升溫，美國豆農(nóng)已經(jīng)有所行動，一方面，在電視臺自費打廣告反對開啟對華貿(mào)易戰(zhàn);另一方面，由于豆農(nóng)出于對貿(mào)易戰(zhàn)不確定性的隱憂，最新公布的USDA種植意向報告中，2018年美國大豆播種面積將會下降，比2017年種植面積減少1%，面積預(yù)估為8,898.2萬英畝。而之前由于大豆玉米比價仍處于高位，市場預(yù)期大豆種植面積仍將繼續(xù)增加，而公布這一數(shù)據(jù)后，與市場預(yù)期大相徑庭。
此次國內(nèi)祭出對原產(chǎn)于美國大豆加征25%關(guān)稅，無疑會使得市場預(yù)期國內(nèi)對美國大豆需求下滑，再次推升本已處于高位的美國大豆庫存消費比，此信息一出，美國大豆、豆粕價格應(yīng)聲下跌。但根據(jù)我們前文分析，雖然對美國大豆有進(jìn)口替代的可能，但是國內(nèi)仍將對美國大豆具有高強度的進(jìn)口依賴，對美豆需求斷崖式下滑的概率并不大。
二、玉米：從總量角度對價格影響有限，結(jié)構(gòu)性機會值得關(guān)注
2.1從供需總量出發(fā)，“貿(mào)易戰(zhàn)”對玉米價格影響有限
在我國玉米臨儲制度改革后，我國玉米進(jìn)口量大幅下滑，根據(jù)CASDE預(yù)測，我國玉米進(jìn)口占國內(nèi)總產(chǎn)量比僅0.69%，占國內(nèi)總消費的0.67%，而2017年我國從美國進(jìn)口玉米僅68.14萬噸，且隨著巴西、阿根廷玉米產(chǎn)量增加，美國玉米進(jìn)口的可替代性進(jìn)一步變強，對我國價格影響極為有限。
對美國玉米價格影響方面，根據(jù)USDA預(yù)測，2018年美國玉米出口量占美國玉米總需求量的18%，占國內(nèi)產(chǎn)量的15%，但是出口到中國的玉米占比極小，可以說“貿(mào)易戰(zhàn)”對美國玉米價格的影響更多停留在心理影響層面，實際影響將極為有限。
由于進(jìn)/出口占比對國內(nèi)和美國影響極小，未來玉米價格更多的仍由自身供需格局決定。國內(nèi)玉米方面，雖然2017/18銷售年度玉米價格大幅上漲，但由于15/16及16/17銷售年度玉米價格暴跌，目前農(nóng)戶對種植玉米仍處于觀望態(tài)度，因此雖然我們預(yù)估2018/19銷售年度玉米種植面積將回升，但是回升幅度將有限，玉米價格有望繼續(xù)保持穩(wěn)步回升狀態(tài)，但是站在18/19銷售年度，需求的邊際增量開始放緩，從價格回升斜率上來說，18/19銷售年度的玉米回升斜率將低于17/18銷售年度的斜率，而站在目前時間點預(yù)判，19/20銷售年度，玉米上升的斜率將大幅變陡。
 

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