導語：自6月豆粕(3995, -42.00, -1.04%)期現貨價格持續上漲以來，其中期價表現尤為強勢，兩個多月里絕大部分交易日均以上漲收盤，下跌時段少之又少，且下跌幅度非常有限。然而今日豆粕期價出現罕見大跌；豆粕現貨部分區域跌幅較大，整體呈現分化局面。面對如此情況，筆者就價格下跌成因淺談一二。

首先從豆粕期貨價格價格上面來看，以近月M2309合約為例，單日下跌3.09%；主力M2401合約下跌2.79%，均創下從6月上漲行情以來的最大單日跌幅，相比昨日期價高歌猛進火熱之局面，今日屬實陡然降溫。相比之下，今日豆粕現貨仍算堅挺，但區域分化明顯，沿海主要油廠豆粕報價下調10-130元/噸，其中廣東4900跌130元/噸，江蘇4930跌30元/噸，山東4900跌30元/噸，天津4970跌10元/噸。前期一度充當價格上漲領頭羊的廣東市場，今日跌幅最大。

對于豆粕期現貨價格，特別是期貨價格出現較大跌幅，筆者認為有如下幾點原因。

其一，CBOT大豆(5188, -19.00, -0.36%)期價上方高度有限，只因美國大豆單產最終如何顯得撲所迷離。8月USDA供需報告數據顯示，將2022/23年度美國大豆單產由52蒲/英畝下調至50.9蒲/英畝，利多報告數據公布當天CBOT大豆期價卻不漲反跌，但隨后在美國大豆部分產區重回偏干及大豆出口數據利多的加持下，CBOT大豆接連上漲。但由于本周Pro Farmer展開田間巡查，從第一天的情況來看，俄亥俄州大豆平均結莢數為1252.93個，同比上漲10.72%，高于3年均值7.93%。南達科他州大豆平均結莢數為1013個，同比上漲16.25%，低于3年均值2.57%。雖然田間巡查的范圍有限，但卻對CBOT大豆期價上漲態勢構成明顯壓制，令市場情緒短期降溫。疊加CBOT大豆期價本就有所反彈，且距離7月天氣市題材做火熱的時期高點1400美分/蒲出頭不遠，因此資金繼續推漲CBOT大豆期價意愿偏弱。

其二，巴西大豆貼水整體松動，農民賣貨意愿增強，與強勢的美灣、美西貼水價格形成分化。國內進口巴西大豆10月、11月船期CNF報價與上周開始松動，特別是在CBOT大豆連續上漲后，巴西農民能銷售到較高的一口價后，對大豆貼水價格挺價意愿有所減弱，這主要是由于今年巴西農戶仍有相當可出口大豆的特殊背景。如此一來，雖然美灣、美西大豆貼水價格依舊堅挺，但是由于今年國內四季度仍可采購相當數量的巴西大豆，一定程度上削弱了美豆出口旺季的話語權。

其三，人民幣對美元匯率經歷一波快速貶值后，于昨日出現短線升值，雖然中長期走勢如何不好判斷，但短線的回落影響國內進口大豆成本端走低。該因素更多的利多短線削弱，而非實質性利空，畢竟實質性利空有賴于匯率的中期走勢。

其四，國內豆粕現貨突破5000元/噸后，多數貿易商及部分油廠均有兌現前期偏低價格的豆粕，然后下游飼料及養殖終端則追漲意愿弱，甚至出現躺平心態。相比去年創出歷史最高價格的豆粕現貨，今年其實有過之而無不及，畢竟去年是在供需矛盾突出，豆粕現貨供給極度緊張時刻出現超高價格。而今年則是在國內進口大豆、豆粕相對寬松時期，豆粕現貨價格卻突破5000元/噸，從而引發上中游有兌現利潤的意愿，而下游買貨意愿降低的矛盾局面。一言以蔽之，豆粕現貨價格出現是時空錯配，在豆粕供給不夠緊張的時期出現了緊張時期才該出現的價格，因此有滯漲的風險。唯有先以時間換空間，屆時預期徹底走向現實，高價根基方可夯實。

其五，進口大豆壓榨利潤得到一定修復，產業套保資金壓制M2401。昨日受豆粕、豆油雙雙上漲刺激，國內進口大豆壓榨利潤有所修復，以11月巴西大豆船期為例，盤面壓榨利潤虧損55元/噸，美灣大豆虧損76元/噸，美西大豆虧損120元/噸；同期現貨利潤分別為421元/噸，400元/噸，355元/噸。（此處均不含港雜費、加工費）。這樣的利潤已經近三個月來相對較好時期，因為產業套保資金的不斷入場，壓制了M2401的上漲幅度；同時投機多頭短線追多意愿減弱，部分資金甚至有獲利了解、減倉意愿。共同作用了，放大了短線期價的跌幅。

綜上所述，今日豆粕期價出現大幅下跌，現貨市場局面區域出現大跌，是內外因素疊加。遠端受進口成本支撐減弱，大豆壓榨利潤改善壓制；近端受豆粕現貨高價的時空錯配，從而誘發一波快速回撤。但筆者認為，單邊行情仍難言轉勢，暫以一輪調整思路看待，繼續跟蹤影響價格相關因子，至于下一階段是企穩再度上漲，亦或是繼續下跌，等待新的驅動題材。

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