兩粕價格暴跌成因探究

自 5 月下旬起，兩粕價格開啟升勢并觸及兩個月高位，此過程耗時近一個月。然而，從階段性高點回落至 5 月下旬的小平臺，卻僅用了不到兩周時間。究竟是哪些因素導致兩粕近日快速大跌？

華鑫期貨公司研究所研究員侯夢倩分析認為，近日雙粕快速大跌主要源于三大因素。其一，美豆產區天氣狀況改善，致使美豆價格大幅下跌，進而帶動雙粕價格走弱。此前，市場擔憂美豆產區不利天氣影響大豆生長，推動美豆價格及兩粕價格上揚。而當天氣改善后，這種擔憂消除，價格隨之回落。例如，若原本預期產區干旱會導致大豆減產從而價格上漲，但后續降雨充足，大豆生長良好，減產預期消失，價格便會下跌。

其二，中國五年來首次訂購阿根廷豆粕以緩解中美貿易戰沖擊，市場對豆粕供應的擔憂有所減弱。過去，受多種因素影響，中國從阿根廷進口豆粕數量較少。此次大量訂購，增加了市場上豆粕的供應預期。就像原本市場上豆粕供應緊張，各方搶購導致價格居高不下；突然有了大量新的供應來源，市場對供應的擔憂減輕，搶購熱情下降，價格也就隨之下跌。

其三，國內大豆到港量持續維持高位，油廠開機率亦維持高位，現貨表現疲軟對盤面形成拖累。據相關數據顯示，5 - 7 月國內大豆到港量攀升，上周國內大豆加工量高達 266 萬噸 ，遠超正常周度需求。這使得豆粕庫存持續累積，供應過剩。在市場供大于求的情況下，現貨價格受到壓制，表現疲軟。由于期貨市場與現貨市場緊密關聯，現貨疲軟自然會拖累期貨盤面價格下跌。

上海東亞期貨研究所農產品部經理許亮也指出，近期豆粕下跌主要是供需寬松態勢的兌現。巴西大豆豐產已成定局，國內大豆到港量增加，油廠開機率高位運行，豆粕庫存持續累積。在供應大幅增加而需求未相應大幅增長的情況下，價格下跌成為必然趨勢。

中信建投期貨油脂油料首席研究員石麗紅提到，本周市場跟蹤到阿根廷及烏拉圭的豆粕進口成交情況，46.5% 蛋白含量的豆粕進口成本預估在 3050 元 / 噸，折合盤面 43% 豆粕成本約為 2830 - 2860 元 / 噸，這對盤面估值產生了沖擊。新的進口豆粕成本較低，使得市場對豆粕的整體估值下降，進而導致價格下跌。

下方空間與短期走勢預測

兩粕期價快速下跌后，其下方空間和短期走勢備受市場關注。

從市場供需情況分析，當前國內大豆和豆粕庫存持續增加。5 - 7 月國內大豆到港量攀升，油廠開機率高位運行，致使豆粕庫存不斷累積 。如上海東亞期貨研究所農產品部經理許亮所言，上周國內大豆加工量高達 266 萬噸，遠超正常周度需求，累庫成為必然結果。在這種供應過剩的情形下，豆粕價格面臨較大壓力。不過，許亮也指出，過去幾年現貨低位維持在 2800 - 2900 附近，當前處于供需兩旺狀態，只是供應端壓力超出正常需求，所以國內價格繼續大幅下跌的空間不大。短期期貨在擠壓升水之后，繼續下行空間可能有限。

中信建投期貨油脂油料首席研究員石麗紅認為，本周全國豆粕成交情緒回落，預計將進入季節性累庫趨勢，這對兩粕價格產生沖擊。在下方空間方面，短期可關注豆粕 09 合約 2900 和菜粕 09 合約 2500 附近的支撐位。如果 6 月底種植面積報告無法超出市場預期，預計美豆價格重心仍在于中美經貿談判進度以及 7 - 8 月美豆優良率的實際表現，連盤則需要關注巴西升貼水以及國內豆粕累庫進度。菜粕還需關注 07 合約的倉單注冊情況。

華鑫期貨公司研究所研究員侯夢倩表示，當前成本支撐較強，兩粕繼續向下大幅下跌的空間有限，需有新的利空因素驅動。短期來看，國內大豆和豆粕庫存持續增加，美豆產區天氣暫無不利因素，雙粕或呈震蕩偏弱整理態勢。

美農業部報告影響評估

即將公布的美國農業部種植面積報告備受關注，其預期內容及對美豆及兩粕期貨價格的影響成為市場焦點。

市場對此次報告中美國大豆種植面積的預期較為明確。上海東亞期貨研究所農產品部經理許亮指出，市場人士預計美國大豆的種植面積在 8250 - 8530 萬英畝之間，均值為 8365.5 萬英畝，較 3 月的報告增加 16 萬英畝，低于去年同期的 8705 萬英畝 。目前美國大豆出苗后優良率維持在 66% - 68% 的較好水平，天氣預報顯示大豆生長狀況良好，總體來說北美大豆豐產預期較強，這對于 7 - 9 月份的價格可能形成潛在利空。

中信建投期貨油脂油料首席研究員石麗紅也提到，市場平均預期 2025 年新季美豆播種面積約 8365.5 萬英畝，預估區間介于 8250 - 8530 萬英畝，高于 2025 年 3 月預測的 8349.5 萬英畝，整體影響偏空 。從平衡表視角分析，若種植面積上調，將增加新作美豆期末庫存調整空間，令美豆供應格局邊際轉寬松，反之亦然。

華鑫期貨公司研究所研究員侯夢倩表示，市場預期 USDA6 月底報告美豆種植面積或為 8365.5 萬英畝，高于此前 USDA 三月份報告預測的美豆種植面積 8349.5 萬英畝，不過仍低于 2024 年最終種植面積數據的 8710 萬英畝 。市場預期美豆種植面積或小幅增加對市場形成利空，需關注 6 月底種植面積報告，若美豆種植面積低于市場預期，美豆以及豆粕或有上漲動力。

綜合來看，若報告顯示種植面積增加，美豆供應預期將增加，這可能導致美豆價格下跌。而兩粕期貨價格與美豆價格緊密相關，美豆價格下跌通常會帶動兩粕期貨價格下行。因為大豆是生產豆粕和豆油的原料，原料價格下降，生產成本降低，在市場競爭機制作用下，產品價格也會相應下降。此外，種植面積增加還可能影響市場對未來大豆產量的預期，進一步影響市場參與者的交易決策，從而對美豆及兩粕期貨價格產生連鎖反應。

多油空粕策略可行性分析

當前，油粕比（豆油 / 豆粕）已升至年內高位，這引發了市場對于多油空粕策略是否仍具操作空間的廣泛探討。從數據來看，目前油粕比處于相對高位，近期已升至 2.7 左右 ，處于歷史同期相對較高水平。

上海東亞期貨研究所農產品部經理許亮分析認為，油粕比取決于后期油脂供應和豆粕供應的實際兌現情況。當前豆粕壓力主要來自巴西，進入 12 月份之后市場會進入北美大豆采購時間。所以 9 月份合約依然會維持油強粕弱的格局，尤其是菜油受到關稅影響，持續去庫 。海外生物柴油的發展也給油脂供應增添了不確定性。但對于 2601 之后的合約，需重新評估豆粕供應的不確定性。總體而言，七八月份可以繼續維持買油空粕的操作思路，后期則要持續關注北美大豆上市之后關稅可能對進口美豆的影響。

中信建投期貨油脂油料首席研究員石麗紅指出，多油空粕在周期視角上仍有一定空間，不過短期可能受政策因素擾動。美國與巴西生物燃料政策是引起本輪油粕比大幅反彈的核心驅動因素。生物燃料政策提振了豆油需求，市場預期大豆壓榨量大幅走高，這一方面利好豆油價格，另一方面導致豆粕供應被動增長，打壓國際豆粕價格，間接打開國內進口豆粕利潤空間。周內國內企業有阿根廷豆粕成交，并引發市場擔憂未來進口豆粕常態化或對國內豆粕供應產生沖擊，導致豆粕期價下跌，最終使得豆系油粕比走高 。考慮到油脂受生柴政策的利好支撐，油粕比后續走勢主要取決于市場對是否會形成規模化進口豆粕的預期，以及 7.8 - 7.9 美國生物柴油 RVO 政策的最新進展。

華鑫期貨公司研究所研究員侯夢倩表示，當前油粕比升至較高水平，處于歷史同期相對高位，但不排除有進一步上升的可能性。油脂受生柴政策、原油價格波動影響較大，彈性相對雙粕較大 。不過當前粕類已跌至低估值區間，下方空間也相對有限。需要關注美豆產區天氣情況、中美貿易政策變化以及生柴政策情況和原油價格走勢。若后續美生柴政策落地，油脂估值具有進一步上行的空間。美生柴政策頒布終案要求的法定截止日期為 2025 年 10 月 31 日，若政策不及預期，油脂溢價將回落。

綜合市場各方觀點，多油空粕策略在當前仍存在一定操作空間，但也面臨諸多不確定性因素。投資者在考慮運用該策略時，需密切關注油脂和豆粕的供需變化、生物燃料政策、進口情況以及相關政策的進展等多方面因素，謹慎做出投資決策。

總結與展望

近期兩粕市場經歷了快速下跌行情，其背后的成因復雜多元，涉及供需關系、國際市場動態、政策因素等多個層面 。從供需角度分析，巴西大豆豐產、國內大豆到港量增加以及油廠開機率高位運行，使得豆粕庫存持續累積，供應過剩壓力顯著。國際市場上，美豆產區天氣改善、中國訂購阿根廷豆粕等因素也對兩粕價格產生了重要影響 。

對于未來走勢判斷，兩粕價格下方空間受到現貨壓力、成本支撐等因素制約，繼續大幅下跌空間有限，但仍需密切關注新的利空驅動因素 。美農業部種植面積報告若顯示種植面積增加，將對美豆及兩粕期貨價格形成潛在利空；反之，若低于預期，則可能為價格帶來上漲動力 。在油粕比方面，多油空粕策略雖仍有一定操作空間，但受到油脂和豆粕供需變化、生物燃料政策、進口情況等多種因素影響，充滿不確定性 。

投資者在參與兩粕市場投資時，務必密切關注市場動態，包括大豆和菜籽的種植面積、氣候條件、病蟲害等影響供應的因素，以及養殖行業的發展、替代品價格等影響需求的因素 。同時，要關注國際市場價格變動、國內政策調整、貿易關系變化等對兩粕價格波動的影響。只有全面、深入地了解市場，結合自身風險承受能力和投資目標，才能制定出合理的投資策略，在兩粕市場中做出明智決策，實現理想的投資收益 。

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