關稅驟變，市場波瀾乍起

美國東部時間 2 月 27 日，一則消息如巨石投入平靜湖面，激起千層浪。美國總統宣稱，對墨西哥和加拿大的關稅措施將于 3 月 4 日正式實施，同時計劃對歐盟加征 25% 關稅，對中國輸美產品再次加征 10% 關稅 。要知道，此前 2 月 1 日美國對中國加征 10% 關稅已經落地，如今再度加碼，意味著美國對中國加征關稅將達到 20%。

這一舉措瞬間在金融市場引發連鎖反應。國內連粕 M05 大幅增倉上漲，日內增倉 17.85 萬手，一度強勢突破 3000 點阻力位，打破了春節假期以來的震蕩格局，好似平靜的湖面被投下一顆重磅炸彈，激起層層漣漪 。然而，豆粕現貨市場卻與期貨市場表現出截然不同的態勢，稍顯疲軟，價格漲幅不及盤面，現貨基差價格也有所走低，呈現出一種 “冰火兩重天” 的景象。

正值大豆到港偏少之際，這場貿易政策的突然變動，進一步助推了市場的看漲情緒。在南美豐產預期的大背景下，貿易博弈的大幕緩緩拉開，豆粕產業格局似乎正站在重塑的十字路口，后續走向充滿了不確定性，讓人不禁對豆粕市場的未來發展拭目以待 。

美豆困境與南美新局

（一）美豆：需求之憂與支撐之基

美國此番加征關稅，首當其沖受到影響的便是美國大豆的需求前景。一直以來，中國都是美國大豆的重要買家之一，關稅的增加無疑會讓中國進口美國大豆的成本大幅攀升，進而使得美國大豆在中國市場的價格競爭力大打折扣 。市場對后續美國大豆需求的擔憂情緒迅速蔓延，這種擔憂如同一片烏云，籠罩在 CBOT 大豆期貨市場上方，對其價格形成了明顯的利空壓制 。

然而，美豆期價當前已處于較低水平，就像一位歷經風雨的行者，在市場的浪潮中已被打壓至相對低谷的位置 。物極必反，這一低位狀態反而在一定程度上限制了其繼續下行的空間。同時，美國農業部（USDA）在展望會議中的一則消息，為美豆期價帶來了一絲曙光 。會議預計新季大豆種植面積將從 2024 年的 8710 萬英畝下降至 8400 萬英畝，減少幅度達 310 萬英畝 。種植面積的下降意味著未來大豆的供應量可能會減少，從供需關系的角度來看，這無疑為美豆期價提供了一定的支撐。

不過，需要注意的是，通常每年 2 月下旬 USDA 農業展望會議發布的只是新季美豆種植面積初步預估，3 月還會根據農戶調研結果給出種植面積意向報告 。這中間存在諸多變數，農戶的實際種植決策可能會受到天氣、市場價格預期等多種因素的影響 。所以，后續實際大豆種植面積仍充滿不確定性，這種不確定性也給美豆市場增添了更多的懸念和變數，如同迷霧中的航船，未來方向尚不明朗 。

（二）南美：天氣與貿易下的博弈

在地球的另一端，南美地區的大豆生長和貿易情況也在發生著微妙的變化 。阿根廷近期迎來了較大范圍降雨，這場及時雨就像一場甘霖，緩解了當地長期以來的干旱高溫氣候 。大豆作物狀況也因此得到顯著改善，布宜諾斯艾利斯谷物交易所 (BAGE) 表示，截至 2 月 26 日，大豆評級優良的比例為 24%，前一周為 17%，雖然仍低于去年同期的 30%，但大豆作物狀況已連續第二周改善 ，這無疑是一個積極的信號，讓市場對阿根廷大豆的產量預期有所提升 。

而巴西這邊，大豆收割進度正在加快 。截至 2 月 28 日 Imea 數據顯示，馬托格羅索州大豆收割率達到 82.30%，較前一周提升 16.14%，高于歷史同期均值 77.44%，僅僅略落后于 2024 年同期的 84.66% 。從這些數據可以看出，巴西大豆的豐收在望，仿佛一幅金色的豐收畫卷正在徐徐展開 。

在巴西大豆豐產預期之下，大豆貼水卻維持著偏強走勢，這背后有著多重原因 。一方面，巴西國內運費上漲，運輸成本的增加直接導致了貼水上調 ，就像多米諾骨牌一樣，一個環節的變化引發了價格的連鎖反應 。另一方面，當下巴西大豆銷售進度良好，農民們手中的大豆正源源不斷地流入市場 。按常理來說，豐產往往會帶來賣壓，但這種賣壓在巴西卻遲遲未能兌現 。更重要的是，美國加征貿易關稅這一舉措，使得中國等國家對美國大豆的進口需求減少，轉而尋求其他大豆供應源，這無疑為巴西大豆市場帶來了更多的需求 。在這些多重利好條件的加持下，即便后續巴西大豆形成賣壓，其貼水也可能難有較大回落空間，就像一座堅固的堡壘，在市場的風雨中屹立不倒 。

國內豆粕：供應、需求與價格之變

在國際貿易的風云變幻中，國內豆粕市場也正經歷著深刻的變革 ，供應、需求與價格的動態變化緊密交織，共同勾勒出豆粕市場復雜而又充滿挑戰的現狀 。

（一）供應：成本飆升與供應趨緊

美國再度加征關稅，這無疑是給國內進口大豆成本重重地壓上了一塊巨石 。隨著關稅的增加，進口美國大豆的價格大幅上漲，使得國內企業在采購大豆時需要支付更多的資金 。據有關報道顯示，中國正在制定針對美方關稅的反制措施，其中包括對美國農產品的一些強制措施 。這也意味著，中國將不得不減少從美國進口大豆，轉而尋求其他大豆供應源，巴西大豆則成為了重要的替代選擇 。

然而，巴西大豆的貼水仍維持偏強走勢，這進一步增加了進口大豆的成本 。一方面，巴西國內運費上漲，使得大豆從產地運輸到港口的成本增加，從而導致貼水上調 ；另一方面，巴西大豆銷售進度良好，市場上對巴西大豆的需求旺盛，即便在豐產預期下，賣壓也遲遲未能兌現 。而美國加征貿易關稅后，中國對巴西大豆的需求進一步增加，這更大助力了巴西貼水的漲勢 。在這種情況下，即便后續巴西大豆形成賣壓，其貼水也可能難有較大回落空間，這使得國內進口大豆成本居高不下 。

從大豆到港量來看，長期以來，市場普遍認為 3 月份大豆到港量偏低 。據 Mysteel 統計數據顯示，3 月預估到港 526 萬噸（包含國儲大豆） 。與以往月份相比，這樣的到港量明顯不足，難以滿足國內市場的需求 。此外，港口通關仍未有放寬跡象，這使得大豆的通關時間延長，進一步加劇了大豆供應的緊張局面 。受此影響，3 月底至 4 月初全國各地油廠將面臨斷豆停機風險，這無疑給豆粕的生產帶來了巨大的挑戰 。

雖然近兩周油廠開機率較高，使得豆粕庫存有所回升 。但面臨后續停機增加的情況，油廠仍將實現快速去庫 。因為大豆供應不足，油廠無法持續進行生產，只能消耗現有的庫存 。所以，3 月份豆粕供應緊張局面難以改變 。這也為豆粕現貨價格提供了良好支撐，因為在供應緊張的情況下，市場上豆粕的稀缺性增加，價格自然會受到支撐 。雖然下游飼料集團所持頭寸足夠維持至 3 月下旬，但中小型企業所持頭寸較少，仍存在采購需求 。中小型企業由于自身規模和資金的限制，無法像大型集團那樣儲備大量的豆粕，所以在供應緊張的情況下，它們的采購需求更為迫切 。

（二）需求：氣溫回暖下的需求曙光

隨著國內氣溫的逐漸回升，終端養殖補欄積極性顯著提高 。3 - 4 月份，養殖戶仔豬補欄將進入高峰期 。在這個時期，養殖戶們紛紛開始補充仔豬，以擴大養殖規模 。因為氣溫升高，仔豬的生長環境更為適宜，成活率也會相應提高 。這就意味著對豆粕等飼料的需求會大幅增加，因為豆粕是仔豬飼料中重要的蛋白質來源，優質的豆粕能夠為仔豬的生長提供充足的營養 。

與此同時，水產飼料也將進入需求旺季 。隨著水溫的升高，水產養殖生物的活動量增加，食欲也變得更加旺盛，對飼料的需求自然也會增多 。而且，在這個季節，水產養殖生物的生長速度加快，需要更多的營養來支持其生長，豆粕作為優質的飼料原料，在水產飼料中不可或缺 。水產飼料需求的增加，將進一步提振豆粕的需求 。

隨著氣溫回升，菜粕價格也會受到提振 。因為菜粕也是一種重要的飼料原料，在水產養殖和畜禽養殖中都有廣泛應用 。氣溫升高后，水產養殖和畜禽養殖的需求增加，帶動了菜粕的需求，從而使其價格上漲 。菜粕價格的上漲，會進一步抑制菜粕替代豆粕的情況 。因為當菜粕價格上漲時，飼料企業使用菜粕作為替代品的成本會增加，相比之下，豆粕的性價比就會提高，所以飼料企業會減少對菜粕的使用，轉而增加對豆粕的采購 。

花生粕、雜粕等可用量也將逐步減少 。這些粕類產品的供應受到季節、種植面積等多種因素的影響 。隨著時間的推移，它們的庫存逐漸減少，市場上的供應量也隨之降低 。在這種情況下，豆粕作為主要的蛋白質飼料原料，其需求將更加凸顯 。所以，綜合來看，豆粕需求或將穩步提升 。隨著氣溫的回暖，終端養殖補欄和水產飼料需求的增加，以及其他粕類產品替代減少等因素的共同作用，豆粕市場的需求前景變得更加樂觀 。

（三）價格：連粕與現貨的不同走向

受美國加征關稅這一消息的影響，國內連粕 M05 大幅增倉上漲 。就像被一只無形的大手推動著，日內增倉 17.85 萬手，一度強勢突破 3000 點阻力位 。這一漲勢打破了春節假期以來的震蕩格局，市場上的投資者們紛紛對連粕市場投以關注的目光 。投資者們看好連粕的未來走勢，認為在關稅影響下，豆粕的供應和成本都會發生變化，從而推動連粕價格繼續上漲，所以大量資金涌入連粕市場，使得連粕 M05 的持倉量和成交量大幅增加 。

然而，豆粕現貨市場卻呈現出截然不同的景象，稍顯疲軟 。豆粕現貨價格漲幅不及盤面，這主要是因為雖然關稅增加導致進口成本上升，理論上會推動豆粕價格上漲 。但在實際市場中，現貨市場的需求并沒有像期貨市場預期的那樣迅速增長 。下游企業在面對價格上漲時，采購意愿相對謹慎 。它們擔心價格的上漲只是短期的波動，所以并沒有急于大量采購豆粕，而是采取觀望態度，等待價格進一步明朗 。而且，市場上目前的豆粕庫存雖然在逐漸減少，但還沒有達到極度短缺的程度，這也使得現貨價格的上漲缺乏足夠的動力 。現貨基差價格也有所走低，反映出市場對豆粕現貨的預期相對較弱 。

在當前市場環境下，短期豆粕現貨基差仍將維持高位震蕩 。因為一方面，豆粕供應緊張的局面短期內難以改變，這為豆粕現貨價格提供了一定的支撐，使得基差不會大幅下降 。另一方面，下游企業的觀望情緒較濃，采購需求相對疲軟，這又限制了基差的進一步上升 。目前中下游企業都在密切關注著關稅政策的進一步落地 。關稅政策的具體實施細節和后續影響，將為市場提供明確的指引，企業們需要根據這些信息來調整自己的采購策略和庫存水平 。只有當關稅政策落地后，市場的不確定性減少，企業們才能做出更加準確的決策，豆粕市場的價格走勢也才能更加清晰 。

迷霧中的未來：后市展望與行業思考

當前的豆粕市場，多空因素相互交織，如同一場激烈的拔河比賽，讓市場走勢充滿了不確定性 。

從多方因素來看，新季美國大豆種植面積下調的預期，就像給 CBOT 大豆期貨市場注入了一劑強心針 。種植面積的減少意味著未來大豆的供應量可能會下降，從供需關系的角度出發，這無疑為美豆期價提供了堅實的支撐 。而且，目前美豆期價已處于較低水平，繼續下行的空間相對有限 ，就像一個被壓縮到極致的彈簧，隨時可能反彈 。

在南美，盡管巴西大豆有著豐產預期，但大豆貼水卻持續走強 。這一方面是由于巴西國內運費上漲，運輸成本的增加直接導致了貼水的上調 ；另一方面，巴西大豆銷售進度良好，即便在豐產的情況下，賣壓也遲遲未能兌現 。美國加征貿易關稅后，中國等國家對巴西大豆的需求增加，進一步推動了巴西貼水的上漲 。在這些多重利好條件的共同作用下，巴西貼水在短期內難有較大回落空間 ，這也使得進口大豆成本居高不下，為豆粕價格提供了一定的支撐 。

再看國內市場，3 月份大豆到港量偏低，港口通關也未放松，油廠面臨著斷豆停機的風險 。這使得豆粕供應緊張的局面難以在短期內得到緩解 。雖然近兩周油廠開機率較高，豆粕庫存有所回升，但后續停機增加，油廠仍將快速去庫 。而且，隨著氣溫回升，終端養殖補欄和水產飼料需求都將進入旺季，豆粕需求有望穩步提升 。

然而，空方因素也不可忽視 。美國加征關稅引發了市場對美國大豆需求的擔憂，這對 CBOT 大豆期貨形成了明顯的利空 。盡管美豆期價目前處于低位且種植面積有下調預期，但關稅問題帶來的需求不確定性，始終像一片烏云籠罩在市場上方 。

在這種多空博弈的復雜局面下，連粕 M05 易漲難跌 。多方因素的支撐使得其上漲動力較為充足，而空方因素雖然存在，但難以在短期內完全壓制住連粕的上漲趨勢 。短期豆粕現貨基差仍將維持高位震蕩 。供應緊張為基差提供了支撐，使其不會大幅下降 ；但下游企業的觀望情緒又限制了基差的進一步上升 。目前，中下游企業都在密切關注著關稅政策的進一步落地 。關稅政策的具體實施細節和后續影響，將為市場提供明確的指引 。只有當關稅政策落地后，市場的不確定性減少，企業們才能做出更加準確的決策 。

中國作為大豆進口大國，每年龐大的大豆進口量，使得美國時常進行關稅威脅 。這無疑成為了大豆 “卡脖子” 之痛 。關稅的波動不僅增加了進口成本，還加劇了豆粕價格的波動 ，讓國內豆粕市場面臨著更多的風險和挑戰 。面對這樣的情況，我們需要更加深入地研究市場供需關系，尋找更多的大豆供應渠道，降低對單一供應源的依賴 。同時，加強國內大豆產業的發展，提高大豆產量和質量，也是解決問題的關鍵 。我們每年舉辦多場線下實地調研和會議，就是為了更好地了解豆粕市場的實際供需和后市情況，為行業發展提供更準確的信息和決策依據 。豆粕市場的未來充滿了挑戰，但也蘊含著機遇 。只有密切關注市場動態，積極應對各種變化，才能在這個復雜的市場中把握先機 。

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