一、全球豆類期價整體走勢回顧

（一）美豆期價震蕩下行情況

2024 年，CBOT 大豆的年內高點出現在 1 月初的 1290 美分 / 蒲式耳。隨著南美大豆收割的不斷深入，南美大豆豐產預期逐漸兌現，南北美大豆出口競爭形勢日趨激烈，美豆出口持續受到南美大豆上市的沖擊，美豆期價承接了 2023 年年末的高位回落趨勢，年初便成為 2024 年全年的高點。

3—5 月下旬，CBOT 大豆期價震蕩反彈，隨著美農種植面積意向報告發布日期逐漸臨近，市場開始關注美豆春播前景。同時，市場對天氣變化關注程度提高，美豆期價呈現明顯的天氣市波動特征。在此期間，巴西洪災影響持續發酵，也助力 CBOT 大豆期價從 1140 美分 / 蒲式耳反彈至 1250 美分 / 蒲式耳。

5 月末 —8 月中旬，美豆生長狀況良好，使得市場對今年美豆的產量預期進一步提升。而后美國中西部作物巡查結果進一步印證了美國大豆豐產的預期，美豆期價持續承壓。并且美國和南美的大豆供應預期持續創出歷史新高，秋季收獲前美國農戶加快拋售陳豆庫存，再度給美豆期價帶來壓力，CBOT 大豆期價迎來流暢的下跌行情，并在 8 月中旬創下 955 美分 / 蒲式耳的年內低點。

8 月下旬 —9 月下旬，隨著美豆進入收割期，市場對天氣題材的關注視角逐漸完成南北美市場的切換，巴西大豆產區的天氣題材持續發酵，為美豆期價累積天氣風險升水，CBOT 大豆期價止跌反彈至 1066 美分 / 蒲式耳。

10 月初 —12 月末，美豆收割加速進行，創紀錄豐產預期兌現。南美大豆產區旱情緩解，播種提速，作物生長期的天氣形勢受到關注，不過拉尼娜現象發生時間延后以及強度不斷調降，令市場對天氣題材的關注度有所下降。在南美大豆出口能力逐漸降低之后，美豆的出口節奏備受市場關注，尤其是在美國大選以及新政府貿易政策充滿不確定性的情況下，買家防御性采購導致美豆出口裝運被迫前置，市場情緒持續轉弱，CBOT 大豆期價再度下行，跌破 1000 美分 / 蒲式耳關口持續承壓，雖然并未再創新低，卻將弱勢格局延續至年末。

（二）DCE 豆粕期價走勢特點

2024 年，DCE 豆粕主要受到 CBOT 大豆期價的影響。1—2 月下旬，在國內供應預期轉向寬松的背景下，豆類價格持續承壓，油廠豆粕庫存壓力依然較大，部分地區油廠催提貨甚至脹庫情況依舊明顯，下游采購情緒不高，多數維持基本庫存為主，DCE 豆粕期價一路下行。

3—5 月下旬，受降產能、限制開工、控制提貨量等因素影響，部分油廠出現缺豆停機情況，整體開工率下降。隨著貿易商整體心態發生轉變，豆粕基差明顯走強，下游飼料企業在物理庫存天數歷史同期低位的背景下，被動補庫情況有所增加，部分飼料企業配方中提高豆粕添加比例，供需結構由此前寬松轉向偏緊，豆粕價格獲得較強支撐，DCE 豆粕期價止跌反彈，創出年內高點 ——5 月末的 3659 元 / 噸。

6—8 月中旬，國內市場供應持續寬松，上游油廠脹庫依然較為突出，貿易商賣貨積極性較高，下游需求又整體表現較差，除受到催提影響之外，多數買貨積極性并不高，油廠豆粕庫存創下近 7 年來新高，油廠豆粕庫存消化乏力，供強需弱格局顯現，DCE 豆粕期價 8 月下旬創下階段性低點 2908 元 / 噸。

9—11 月初，DCE 豆粕期價在 2930~3150 元 / 噸區間震蕩，進口大豆到港壓力逐漸減輕，國內大豆庫存進入去化通道，油廠開工率逐漸攀升，以按需生產為主，油廠豆粕庫存高位去化，下游提貨節奏保持高位，遠期基差采購較為積極。受到菜粕政策面的不確定性影響，部分飼企做好修改飼料配方、降低菜粕添比的心理預期，飼料企業豆粕物理庫存天數明顯上升，豆類庫存開始自產業鏈上游逐漸向下游進行轉移，DCE 豆粕期價獲得支撐，表現強于 CBOT 大豆。

11 月中旬 — 年末，隨著進口大豆到港超預期，南美大豆豐產預期不斷增強，DCE 豆粕期價一改前期強勢再度破位下行，并在 12 月創出年內新低 2608 元 / 噸，弱勢格局延續至年末。

二、全球豆類供應端數據及影響

（一）全球大豆產量數據呈現

美國農業部的預估報告顯示，全球油料 2024/2025 年度產量預計為 6.8337 億噸，同比增長 4.7%。從不同品種的產量變化來看，大豆、花生、棉籽的增產是主要的貢獻量。盡管油菜籽和葵花籽的產量出現了不同程度的下降，但相較于大豆龐大的增產規模，難以改變全球油料增產的大趨勢。

具體而言，大豆 2024/2025 年度產量預計為 4.25 億噸，同比增長 7.8%；花生 2024/2025 年度產量預計為 5037 萬噸，同比增長 1.7%；棉籽 2024/2025 年度產量預計為 4210 萬噸，同比增長 1.9%；棕櫚仁 2024/2025 年度產量預計為 2085 萬噸，同比增長 3.5%；油菜籽 2024/2025 年度產量下降至 8724 萬噸，同比下降 2.9%；葵花籽 2024/2025 年度產量預計為 5044 萬噸，同比下降 10%。

若全球油料產量能如預期般大幅增長，那么全球油料 2024/2025 年度的年末庫存將進一步修復，預計 2024/2025 年度全球油料庫存將恢復至 1.4767 億噸，同比增長 12.2%，超過 2018/2019 年度的峰值 1.3382 億噸，再創歷史新高。若美國農業部的預估得以實現，全球大豆 2024/2025 年度的庫存消費比將進一步回升至 22.56%。由此可見，決定全球油料庫存能否持續修復的關鍵因素就在于大豆品種能否如期實現增產。

（二）供應壓力釋放對期價影響

在供應方面，南美大豆存在供應節奏的階段性變化。由于美豆收獲即將結束，而巴西大豆要到明年初才會開始收獲，所以南美大豆有效供應會出現階段性下降，使得市場需求季節性轉向美豆，此時市場會格外關注美豆出口節奏對價格的支撐作用。

然而，美豆出口面臨諸多挑戰。一方面，中美貿易關系前景不太樂觀，這持續壓制著市場情緒，讓買家在采購美豆時更加謹慎，影響美豆的出口量及價格預期。比如過去出現貿易摩擦時，中國可能會調整進口策略，增加從其他國家采購大豆，對美豆出口需求造成沖擊。

另一方面，從全球市場競爭格局來看，雖然南美大豆供應存在階段性變化，但整體上全球大豆供應較為充足，尤其美國農業部維持美國大豆供需數據不變，庫存創下五年新高，且 2024/2025 年度全球大豆產量也調高，這些因素都使得美豆面臨較大的供應壓力，進而使得豆類期價持續承壓，美豆期價仍運行在 1000 美分 / 蒲式耳關口下方，弱勢格局延續。

三、全球豆類需求端數據及影響

（一）各市場需求數據對比

在全球豆類市場中，不同地區市場對于豆類的需求情況存在明顯差異，且這些需求表現也隨著時間不斷變化，下面結合相關數據來具體分析一下各市場的情況。

先看國內市場，油廠和飼料企業的需求變化對豆類整體需求影響較大。例如，從過往數據來看，在某些時段油廠因豆粕庫存壓力，像部分地區油廠曾出現催提貨甚至脹庫情況，下游采購情緒就會受到抑制，多數維持基本庫存為主，這使得對豆類的需求相對疲軟，進而影響豆類期價表現。而當貿易商心態轉變，豆粕基差走強，且下游飼料企業物理庫存天數處于歷史同期低位時，被動補庫情況增加，部分飼料企業還會提高豆粕添加比例，這時供需結構轉向偏緊，對豆類的需求又會有所回升。

再把目光投向美國市場，其作為全球主要的大豆生產國之一，大豆出口需求是重點關注指標。從出口數據來看，在不同時期波動明顯，比如當南美大豆上市沖擊時，美豆出口持續受壓，需求減弱。同時，中美貿易關系也在很大程度上影響著美豆的出口需求，過去出現貿易摩擦時，中國調整進口策略，增加從其他國家采購大豆，美豆出口量就會受到沖擊，需求端表現不佳。

南美市場同樣不容忽視，其是全球重要的大豆出口供應地。以巴西為例，巴西大豆收獲期前后，市場對其賣壓情況十分關注，若預期賣壓重現，那么國際買家在采購時就會更加謹慎，一定程度上影響其出口需求節奏。而且南美大豆產區天氣情況也會干擾其供應以及出口節奏，像出現洪災或者旱情等異常天氣，影響產量的同時也會改變市場對其出口量的預期，進而使得需求端出現相應變化。

綜合來看，各市場的豆類需求強弱變化趨勢受多種因素影響，且相互之間也存在聯動效應，共同作用于全球豆類需求格局。

（二）需求變化對期價的作用

需求因素在豆類期價的波動過程中起著關鍵作用，無論是需求的增減，還是需求結構的變化，都會在不同階段給豆類期價帶來明顯的影響。

當需求減弱時，豆類期價往往會承壓下行。例如在國內市場，油廠豆粕庫存高位且消化乏力，貿易商賣貨積極性雖高，但下游需求整體較差，買貨積極性不高的情況下，供強需弱的格局使得 DCE 豆粕期價出現明顯下跌走勢，創下階段性低點。國際市場上，美豆面臨南美大豆上市沖擊，出口需求下滑，同時又受到貿易關系等因素影響買家采購謹慎，在供應充足的背景下，需求減弱使得美豆期價持續承壓，運行在較低價位，弱勢格局延續。

而需求結構變化時，豆類期價也會隨之出現相應波動。像部分時段下游飼料企業因自身庫存情況以及配方調整等原因，改變對豆粕的需求比例，這就會影響油廠的生產以及銷售策略，進而反映在期價上。如果飼料企業提高豆粕添加比例，需求結構向豆粕傾斜，豆粕價格就會獲得支撐，期價止跌反彈；反之，若降低豆粕使用量，豆粕市場需求結構變弱，價格則會面臨下行壓力，期價也隨之下調。

總之，需求端的各種變化始終是影響豆類期價走勢的重要力量，投資者在關注豆類期價時，需要對需求變化及其帶來的影響給予高度重視，以便更好地把握市場行情變化趨勢。

四、全球豆類期價弱勢的綜合分析

（一）多因素交織下的價格承壓

全球豆類期價呈現弱勢依舊的局面，是供應壓力、需求變化、貿易關系、天氣等多種因素相互交織、共同作用的結果，這些因素彼此關聯且各有不同的影響權重。

在供應方面，全球大豆產量預期的變化帶來了顯著影響。從美國農業部的預估報告來看，2024/2025 年度全球油料產量預計為 6.8337 億噸，同比增長 4.7%，其中大豆產量預計為 4.25 億噸，同比增長 7.8%，增產規模龐大。南美大豆存在供應節奏的階段性變化，美豆收獲結束后，到巴西大豆明年初收獲前，南美大豆有效供應階段性下降，使得市場需求季節性轉向美豆，但美豆出口卻面臨諸多挑戰。一方面，中美貿易關系前景不太樂觀，持續壓制著市場情緒，讓買家在采購美豆時更加謹慎，影響美豆的出口量及價格預期，過去出現貿易摩擦時，中國調整進口策略，增加從其他國家采購大豆，對美豆出口需求造成沖擊；另一方面，全球大豆供應較為充足，美國農業部維持美國大豆供需數據不變，庫存創下五年新高，且 2024/2025 年度全球大豆產量也調高，這些都使得美豆面臨較大的供應壓力，豆類期價持續承壓。

需求端的表現同樣不容小覷。不同地區市場對于豆類的需求情況存在明顯差異且不斷變化，相互之間也存在聯動效應。在國內市場，油廠和飼料企業的需求變化影響較大，例如油廠豆粕庫存壓力大時，下游采購情緒受抑制，需求疲軟，影響豆類期價；而當貿易商心態轉變、下游飼料企業被動補庫等情況出現時，需求又會有所回升。美國市場作為主要大豆生產國之一，其大豆出口需求受南美大豆上市沖擊以及中美貿易關系影響，波動明顯。南美市場作為重要的大豆出口供應地，巴西大豆收獲期前后，賣壓情況、產區天氣等都會干擾其出口需求節奏，進而影響整體需求格局。當需求減弱時，像國內市場供強需弱，DCE 豆粕期價會出現明顯下跌走勢，國際市場上美豆也會因出口需求下滑等因素，期價持續承壓，弱勢格局延續。

貿易關系在其中也扮演著關鍵角色，中美之間的貿易政策走向時刻影響著豆類市場的情緒和預期，進而對豆類期價產生作用。一旦貿易關系緊張，就如過往貿易摩擦時那樣，大豆的進出口格局改變，采購方和供應方都會調整策略，使得市場供需平衡被打破，給價格帶來波動。

天氣因素同樣不可忽視，它對豆類生長以及市場預期有著重要影響。例如在美豆生長關鍵期，天氣狀況影響產量預期，進而反映在期價上。當美豆生長狀況良好，市場對其產量預期提升，期價便會承壓；而若出現異常天氣，像巴西洪災影響持續發酵時，又會助力 CBOT 大豆期價反彈。在不同階段，天氣題材在南北美市場切換，影響著市場對豆類供應的預期，進而作用于期價。

這些因素相互影響、相互制約，共同導致了當前全球豆類期價弱勢依舊的狀態。

（二）未來豆類期價走勢展望

基于當前各種數據及影響因素分析，對于未來全球豆類期價走勢可以做出一定的合理推測。從供應角度來看，若全球大豆產量如預期般持續保持較高水平，尤其在南美大豆產區未出現重大自然災害等影響產量的情況下，后續市場供應充足的局面仍將延續，這對豆類期價而言會是持續的壓制力量。不過，也要關注一些突發的供應端變化，比如極端天氣導致大豆主產區減產等情況，若出現這類意外因素，供應減少可能會給期價帶來一定支撐。

需求方面，隨著全球經濟形勢的變化以及各地區產業結構的調整，豆類在不同領域的需求可能會出現新的變化。在國內，若飼料企業因養殖行業的復蘇等因素，進一步增加豆粕等豆類產品的使用量，需求提升有望帶動豆類期價止跌企穩；而國際上，像美國大豆出口需求若能因貿易關系改善或者新興市場對大豆需求的增加等情況而回升，也會對全球豆類期價起到支撐作用。但如果全球經濟增長乏力，各行業對豆類需求持續疲軟，那么期價弱勢格局恐難快速改變。

貿易關系上，中美之間以及各國之間的貿易政策動態至關重要。若中美貿易關系朝著更加穩定、積極的方向發展，中國增加美豆進口，將有助于緩解美豆的出口壓力，對豆類期價會是利好；相反，若貿易摩擦再度加劇，市場不確定性增加，買家采購會更加謹慎，豆類期價大概率會繼續承壓下行。

天氣因素依舊充滿變數，后續大豆種植、生長期間的天氣狀況需要密切關注。如果出現不利于大豆生長的天氣，如大面積干旱、洪澇等，引發市場對產量下降的擔憂，豆類期價有望借此獲得一定的上漲動力；反之，風調雨順的天氣則會使得豐產預期進一步強化，期價維持弱勢的可能性更大。

對于投資者而言，在關注未來全球豆類期價走勢時，建議多留意上述這些關鍵因素的變化情況，合理安排投資布局，控制好風險。

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