一、豆粕市場近期走勢

豆粕市場在進入 11 月末，價格偏低運行，主流油廠現貨報價一度跌破 3000 元 / 噸。然而，近期出現逆勢上漲走勢，部分地區沿海油廠 43% 蛋白豆粕報價漲至 2940~3010 元 / 噸。

近期豆粕市場走勢可謂起伏不定。11 月以來，國內豆粕現貨價格呈現漲后回調走勢，供應端的變化成為市場關注的焦點。11 月中上旬，市場消息面波動頻繁，上游原料大豆供應端的變化對現貨市場情緒起到一定提振作用。卓創資訊監測數據顯示，截至 11 月第 2 周，全國主要大豆壓榨企業大豆庫存為 513.60 萬噸，較上月底減少 22.40 萬噸；豆粕庫存為 74.30 萬噸，較上月底減少 20.80 萬噸。上游大豆、豆粕庫存均有所下行，其中豆粕降庫速度較快，已接近去年及近五年均值水平，顯示出市場供應有所收緊，對豆粕現貨價格形成支撐。

上游企業正處于季節性去庫存階段，且華北、山東、華東等區域存在大豆通關時間延長現象，壓榨企業原料銜接不暢，出現了較為集中的停機、減產、停止或限量開單等情況。面對供應端不確定性的放大，市場接貨情緒改善，部分頭寸較低的需求端進行補庫，局部市場出現壓車、停售的情況，前期持續已久的供需格局寬松程度得到緩解，抬升了豆粕價格中樞。

但整體來看，目前上游大豆、豆粕庫存仍高于同期水平，且隨著原料到廠，上游開工負荷基本恢復正常，市場貨源供應仍較為充足。同時，下游追高心態謹慎，需求偏于剛性，難以提供持續性的利好動能，對價格上方空間有所限制。

從全國范圍來看，11 月 27 日全國豆粕價格匯總顯示，全國豆粕均價為 3090 元 / 噸，價格較昨日上漲了 26 元 / 噸。各省市豆粕價格漲跌不一，其中華東地區山東報價 3149 元 / 噸，浙江 3008 元 / 噸，江蘇 3133 元 / 噸等；華北地區北京報價 3030 元 / 噸，天津 3140 元 / 噸等；華南地區廣西報價 3000 元 / 噸，廣東報價 3000 元 / 噸等。

此外，庫存下降也對豆粕價格產生了影響。監測顯示，11 月 8 日，全國主要油廠進口大豆商業庫存 616 萬噸，周環比上升 4 萬噸，月環比下降 121 萬噸，同比上升 161 萬噸，較過去三年均值高 224 萬噸。主要油廠豆粕庫存 82 萬噸，周環比下降 17 萬噸，月環比下降 21 萬噸，同比上升 8 萬噸，較過去三年均值高 31 萬噸。有分析認為，美國農業部下調新季美豆產量，利多美國大豆價格，近期將提振國內豆粕價格。同時，11 - 12 月船期大豆買船少于三季度，預計后續進口大豆到港量將下降，隨著油廠開機率回落，豆粕庫存將繼續下降。整體來看，預計 11 月中下旬國內豆粕價格穩中有漲。

國糧也指出，預計后續國內豆粕基差將有所走強。一是 11 - 12 月進口大豆到港量下降，油廠大豆庫存持續回落，隨著油廠開機率回落，豆粕庫存將繼續下降。二是近期國內植物油價格下跌，兩周來豆油價格下跌近 1000 元 / 噸，油廠大豆壓榨利潤下降，對豆粕的挺價意愿增強。

二、短暫市場偏強的原因

近期豆粕市場出現短暫偏強走勢，主要有以下原因：

（一）庫存下降

國內油廠大豆以及豆粕庫存雙減，大豆庫存在 511.05 萬噸，環比下降 3.68%，豆粕庫存降至 77.04 萬噸，環比減少 0.82 萬噸。豆粕庫存下降明顯，這主要是因為近期大豆進口到港量減少，且進口大豆卸港流程時間增加，市場擔憂油廠 “斷豆停工”。這種庫存下降的情況使得市場上豆粕供應相對緊張，從而對價格形成支撐。

（二）下游市場逢低補貨需求增加

現貨豆粕價格處于階段性底部，下游市場逢低補貨，帶動了現貨豆粕偏強走勢。下游市場在價格較低時進行補貨，增加了市場需求，進一步推動了豆粕價格的上漲。

美國可能對華增加新一輪關稅，刺激了市場看漲情緒。美國加征關稅會導致進口大豆成本上升，從而引發市場對豆粕供應的擔憂。在這種情況下，市場交易加征關稅預期，空頭資金大量減倉，各地區豆粕現貨價格整體上調。此外，此前大量空頭資金脫離基本面下拉豆粕價格重心，此次反彈空頭大量減倉也具有一定助推效果。面對新季南美大豆豐產格局，美國加征關稅預期，以及近期中國與巴西簽訂重大農業協議背景下，中國進口巴西大豆占比或將進一步提高，國內進口大豆也將得到保障。但唯一的缺口將會是新季巴西大豆上市前，也就是明年一季度。此外，國內港口大豆通關問題持續，部分地區油廠發出 12 月中上旬停機增加預警，加上國內迎來寒潮降溫，中下游企業低價補貨意愿增強，市場購銷情緒轉好，也在一定程度上對豆粕價格起到了支撐作用。

三、豆粕仍有下降風險的因素

供應寬松

12 月份國內進口到港預估或將達到 980 萬噸，現貨豆粕供應基本面依然寬松。從近期的市場動態來看，大豆到港逐漸增多，豆粕庫存繼續回升。如 12 月進口大豆到港增多，豆粕供給增加，下游需求一般，使得豆粕庫存回升，價格走勢偏弱。根據船期監測，12 月大豆到港量近 1000 萬噸，后期國內進口大豆庫存將維持逐步回升態勢。監測顯示，12 月 15 日，國內主要油廠豆粕庫存 88 萬噸，周環比增加 5 萬噸，月環比增加 15 萬噸，同比增加 51 萬噸，比過去三年同期均值增加 27 萬噸。后續大豆到港增多、油廠開機相對較高，加上下游提貨一般，預計后期豆粕庫存將繼續回升。

全球大豆供應過剩壓力尚存。全球大豆過剩拖累國內豆粕價跌破 3070 元，逼近 3000 元大關，自去年 11 月中旬以來，國際大豆市場供應壓力顯著，尤其是阿根廷的增產對市場構成了重大影響。南美豐產預期加強，巴西大豆出口增加，對美豆出口產生擠壓效應。當前美豆生長狀態保持正常，全球大豆供應過剩以及需求疲軟仍是抑制市場回升的主要阻力。

需求減弱

國內生豬存欄量減少，禽類養殖規模收縮，對豆粕的需求降低。生豬存欄大幅下滑，豆粕消費需求減少，國內生豬存欄大幅下滑使得豆粕需求減少。豬價大周期上漲較大程度說明了生豬存欄偏低，生豬存欄偏低必然導致豆粕需求弱勢。

替代品如玉米、小麥等價格相對較低，部分飼料企業轉向使用替代品。飼料替代方案逐步推進，豆粕現貨成交持續降溫。國內養殖利潤及大豆壓榨利潤均表現不佳，飼料替代方案逐步推進，豆粕現貨成交連續降溫。8 月 31 日，國內主流油廠豆粕成交清淡，當日總成交量為 116000 噸，較上日減少 2000 噸，連續第三日縮水。

金融市場不確定性

全球經濟的不確定性導致投資者風險偏好下降，大宗商品市場整體承壓，豆粕價格受影響。豆粕作為大宗商品的一部分，在全球經濟增長放緩、貿易摩擦等因素影響下，市場信心和消費預期受到影響，進而對豆粕期貨市場產生負面影響。

美元匯率的波動也會對以美元計價的大宗商品價格產生影響，進而影響豆粕的現貨價格。美元匯率的上升可能會增加進口大豆的成本，從而推高豆粕的現貨價格，擴大基差；反之，美元匯率下降可能會降低進口大豆成本，對豆粕價格產生下行壓力。

四、結論

短暫市場偏強后，豆粕仍面臨下降風險。市場參與者需密切關注全球大豆供應、國內需求變化以及金融市場動態，以便做出合理的決策。

當前，豆粕市場走勢受到多種因素的交互影響。從全球大豆供應來看，全球大豆供應過剩壓力尚存，南美豐產預期加強，巴西大豆出口增加，對美豆出口產生擠壓效應。同時，阿根廷的增產也對國際大豆市場供應構成重大影響，當前美豆生長狀態正常，但全球大豆供應過剩以及需求疲軟仍是抑制市場回升的主要阻力。這意味著國內豆粕市場的供應基本面在一定程度上仍較為寬松，尤其是當 12 月份國內進口到港預估達到 980 萬噸時，現貨豆粕供應將更加充足，對價格形成下行壓力。

國內需求方面，生豬存欄量減少，禽類養殖規模收縮，對豆粕的需求降低。生豬存欄大幅下滑使得豆粕消費需求減少，豬價大周期上漲較大程度說明了生豬存欄偏低，必然導致豆粕需求弱勢。此外，替代品如玉米、小麥等價格相對較低，部分飼料企業轉向使用替代品，進一步削弱了對豆粕的需求。飼料替代方案逐步推進，豆粕現貨成交持續降溫，國內養殖利潤及大豆壓榨利潤均表現不佳。

金融市場的不確定性也對豆粕價格產生影響。全球經濟的不確定性導致投資者風險偏好下降，大宗商品市場整體承壓，豆粕作為大宗商品的一部分，其價格也受到影響。同時，美元匯率的波動會對以美元計價的大宗商品價格產生影響，進而影響豆粕的現貨價格。美元匯率的上升可能會增加進口大豆的成本，推高豆粕的現貨價格，擴大基差；反之，美元匯率下降可能會降低進口大豆成本，對豆粕價格產生下行壓力。

綜上所述，豆粕市場在短暫市場偏強后仍有下降的風險。市場參與者應密切關注全球大豆供應、國內需求變化以及金融市場動態等因素，謹慎做出決策，以降低市場風險。

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