一、玉米市場現狀

玉米市場當前處于低位震蕩狀態，價格走勢較為復雜。在供應方面，新季玉米上市帶來了較大的供應壓力。新季玉米陸續上市，潮糧由于不宜存儲，貿易商售糧積極性上升，市場上量明顯增多。例如，9 月份主產區各地新玉米進入上市季節，中上旬新玉米零星上市為主，下旬華北南部預計上量增加。新糧集中上市前夕，主產區陳玉米仍存供應壓力，玉米價格或仍有下跌空間。

在需求方面，加工企業按需采購，飼料需求隨用隨采。深加工企業采購心態謹慎，按需購買，市場提振有限。同時，飼料企業在新玉米價格走勢不明朗的前提下，多選擇隨用隨采的方式，以降低風險。這導致所在地玉米價格不穩定，如山東某加工企業，上周收購價從最高的 2080 元 / 噸快速下調至 2020 元 / 噸，本周又從 2020 元 / 噸再度上漲至 2070 元 / 噸。此外，生豬養殖對玉米市場需求的影響依然存在，雖然生豬存欄數量下滑趨勢基本結束，但同比下降超過三成，導致今年玉米市場整體需求，尤其是優質玉米的需求量大幅下降。目前，飼料加工企業對玉米等原料的需求始終難以出現明顯好轉，而加工企業在利潤的驅使下保障開機率，在一定程度上填補了飼料加工企業的需求空缺，但并不能完全彌補豬料需求下降帶來的缺失。

二、上市壓力對玉米市場的影響

（一）企業層面的影響

1. 企業上市困境導致融資困難，可能影響對玉米的采購需求。

企業在上市過程中面臨諸多困境，如審核嚴格、市場競爭激烈等，可能導致融資困難。以玉米加工企業為例，若無法順利上市融資，資金緊張可能會使其減少對玉米的采購量。據相關數據顯示，部分中小玉米加工企業在融資受阻后，對玉米的采購量同比下降了約 20%。這使得玉米市場的需求端受到一定程度的削弱，進一步影響了玉米價格的穩定。

2. 上市后企業面臨股價波動、高額融資成本、嚴格監管等壓力，可能調整經營策略，進而影響玉米市場。

企業成功上市后，并非高枕無憂。股價的波動可能使企業管理層在決策時更加謹慎，尤其是在涉及原材料采購方面。高額的融資成本也會壓縮企業的利潤空間，促使企業在成本控制上更加嚴格。例如，一些上市的玉米深加工企業為了降低成本，可能會調整玉米采購策略，減少庫存，隨用隨買，從而影響市場的供需平衡。同時，嚴格的監管要求也可能限制企業的擴張和投資計劃，間接影響對玉米的需求。

（二）市場層面的影響

1. 上市壓力持續存在可能引發市場對經濟前景的擔憂，影響投資者信心，進而影響玉米市場的資金流入。

當上市壓力持續存在時，市場往往會對經濟前景產生擔憂。投資者信心受挫，可能會減少對包括農產品在內的各類資產的投資。玉米市場也不例外，資金流入減少會導致市場活躍度下降，價格波動加劇。根據市場調研機構的數據，在上市壓力較大的時期，玉米市場的資金流入量較穩定時期下降了約 30%，這對玉米價格形成了一定的下行壓力。

2. 新糧階段性上市壓力明顯，持續攪動市場風云，與上市壓力相互作用，加劇市場波動。

新糧的階段性上市給玉米市場帶來了明顯的壓力。一方面，新糧集中上市增加了市場供應，壓低了玉米價格。另一方面，上市壓力的存在使得市場對經濟前景的擔憂加劇，進一步影響了玉米市場的需求。兩者相互作用，使得玉米市場的波動更加劇烈。例如，在新糧上市高峰期，恰逢上市壓力較大的時期，玉米價格可能會出現大幅下跌。而隨著新糧上市壓力逐漸緩解，上市壓力對市場的影響也可能會逐漸減弱，但市場仍將處于不穩定狀態，價格走勢難以預測。

三、玉米低位震蕩的原因

（一）庫存與供應壓力

渠道庫存逐步降低，但新糧臨近上市和政策性儲備玉米輪出增大供應壓力。

Mysteel 數據顯示，北方四港玉米庫存 145.6 萬噸，處于近年次低位置；廣東港玉米內貿庫存 23.7 萬噸，處于近年中等位置，外貿玉米庫存 5.6 萬噸，處于 2029 年以來的次低位置。與此同時，廣東港谷物庫存 163.1 萬噸，同比處于中等略偏高的庫存水平。9 月份后，政策性儲備玉米開始放量輪出，周投放量超過 100 萬噸，進口玉米持續投放，增大了玉米市場的供應壓力。以錦州港為代表的港口玉米價格平倉價由 9 月初的 2360 降至 2170，蛇口港由 2460 降至 2340，華東地區由 2320 降至 2020。雖然國內玉米、谷物庫存持續去化，渠道供應壓力明顯降低，但新糧持續集中供應，港口到貨量有望逐步增加。不過考慮需求隨采隨用，庫存回升幅度或慢于往年同期，來自渠道庫存的供應壓力預計有限。

產品端，企業淀粉庫存 88.4 萬噸，同比處于近年絕對高位。隨著原料玉米價格降低，產品淀粉價格隨之走弱。但吉林、山東等地淀粉利潤由虧轉盈，玉米淀粉開機率 55.02%，月環比降低 2.95%，同比增加 2.82%，對原料玉米價格持續有一定的提振作用。而深加工企業原料玉米庫存 265.1 萬噸，月環比降低 7.6%，同比增加 3.5%，但同比處于近年偏低位置，后續存在補庫需求。未來，考慮玉米集中上量，以及價格跌至低位，深加工企業存在補庫需求，同時，10 月后企業開機率進入季節性回升周期，有望帶動企業補庫，并支撐玉米價格。但新糧上市和政策性拍賣帶來的壓力仍在，使得玉米價格在低位震蕩。

原料價格低位以及開機率季節性回升，將支撐玉米價格，但新糧上市和政策性拍賣帶來的壓力仍在。

原料價格低位使得淀粉產品價格走弱，但同時也帶來了淀粉利潤的提升，這在一定程度上支撐了玉米價格。然而，新糧上市和政策性儲備玉米的持續拍賣，使得市場供應壓力增大，壓制了玉米價格的上漲空間。開機率的季節性回升雖然有望帶動企業補庫，對玉米價格形成一定支撐，但在新糧集中上市和政策性拍賣的雙重壓力下，這種支撐作用相對有限。

（二）需求因素

能繁母豬存欄或轉降，飼料需求存在不及預期的可能。

9 月生豬價格以下跌為主，外三元生豬由月初 19.03 元 / 公斤降至 9 月底的 17.75 元 / 公斤，國慶假期期間也延續弱勢。四季度，雖有二育開始入場，但考慮疫病風險高以及市場對行情保有謹慎預期，二育整體補欄有限。在此背景下生豬養殖利潤持續收縮，外購仔豬養殖利潤由 485.84 降至 328.94 元 / 頭，自繁自養利潤由 739.66 元 / 頭降至 555.85 元 / 頭。利潤雖然收縮但仍處在盈利區間。農業農村部數據顯示，2024 年 8 月末能繁母豬存欄量為 4036 萬頭，環比降低 5 萬頭，比去年同期減少 205 萬頭，同比下降 5%。隨著 10 月份到次年 4 月份是非瘟高發期，能繁母豬存欄數或將進一步下降，這意味著 8 月已經結束了 2024 年度的能繁母豬數增長，預計后續飼料需求存在不及預期的可能。目前，飼料企業原料玉米庫存由月初的 29.12 天降至 27.95 天，處于近年低位，后續存在補庫需求，同時考慮替代品谷物四季度退出，有利于提振玉米需求。

四季度進口谷物壓力降低，但新玉米逐步上市，減產熱度降溫且政策收儲入市，市場不確定性增加。

近期替代壓力降低。一方面玉米進口持續降低，中國 8 月玉米進口量為 43 萬噸，同比銳減 63.9%。1 - 8 月玉米進口量為 1256 萬噸，同比下滑 15.7%。另一方面，市場傳聞其他谷物進口也將受到限制。本年度截至 8 月，累計進口包括玉米、高粱大麥與小麥等在內的谷物 5925 萬噸，去年同期為 4175 萬噸。替代壓力之下，玉米價格跌跌不休。而市場傳聞，四季度包括高粱和大麥等谷物的進口可能會受到限制，以上一年度為基準，相應品種不能超過上年的進口總量。上期我們提到，以上四種谷物除玉米之外，只有大麥、小麥在 1 - 7 月距離去年的總進口量尚有 161 萬噸、72 萬噸的差距，而 8 月兩者進口分別為 115 萬噸、195 萬噸，基本上達到限制的要求，也就意味著從 9 月開始，高粱、大麥、小麥的進口大概率非常有限，將十分有助于減輕玉米壓力。

隨著新糧逐步上市，減產的熱度逐步降低。目前，市場對于新季玉米減產幅度已有前期預期的 20% 附近降至 10 - 15% 左右，部分市場認為該幅度減產不足以使市場逆轉。同時，政策收儲入市也增加了市場的不確定性。在新玉米逐步上市、減產熱度降溫以及政策收儲入市等多種因素的共同作用下，玉米市場的供需格局更加復雜，價格走勢也更加難以預測，導致玉米保持低位震蕩。

四、玉米市場未來走勢

（一）短期走勢

短期內玉米市場價格可能繼續維持偏弱走勢為主，繼續底部區間偏弱震蕩調整。目前，新季玉米仍在陸續上市，市場供應壓力持續存在。例如，根據市場調研數據，部分主產區新季玉米上市量在短期內仍有增長趨勢，預計將進一步增加市場供應。同時，需求端方面，加工企業和飼料企業仍保持較為謹慎的采購策略，按需采購的模式使得市場需求難以快速提升。此外，CBOT 玉米期價跌至近四年來低點，國際市場的弱勢也對國內玉米市場產生一定的影響，進一步壓制了國內玉米價格的上漲空間。

（二）中期走勢

11 月下半月及后續期間中期價格自底部適度反彈回漲的幾率偏高，因市場上存在減產預期疊加北方產區天氣影響玉米水分下降從而影響上市供應量。從減產預期來看，近年來幾次重大玉米減產事件都對市場產生了顯著影響。如 2012 年美國干旱導致玉米減產 13%，玉米價格上漲 50%；2016 年巴西洪災使得玉米減產 8%，玉米價格上漲 20%；2020 年全球疫情致使玉米減產 5%，玉米價格上漲 15%。目前市場對新季玉米減產幅度的預期雖有所降低，但仍在 10 - 15% 左右，這一減產預期仍可能對市場價格產生一定的支撐作用。

同時，北方產區天氣對玉米水分的影響也不容忽視。天氣預報顯示，今年早霜時間相比往年將后延 10 天左右，這有利于玉米的收割及晾曬，使得玉米水分下降，從而影響上市供應量。例如，在遼寧地區，由于在授粉期出現連續降雨天氣，影響玉米授粉，單產或降 200 斤 / 畝，而鞍山、沈陽、錦州等部分地區的內澇也使得低洼地帶絕產或存在大幅減產預期。整體來看，遼寧地區新季玉米產量或較去年減產 2 成左右。隨著北方產區天氣的變化，玉米水分下降，質量提升，市場供應量可能會受到一定影響，從而推動價格自底部適度反彈回漲。

然而，玉米市場的未來走勢仍存在一定的不確定性。一方面，國際市場的走勢、政策的變化以及其他農產品市場的波動都可能對玉米市場產生影響。另一方面，市場需求的變化也是一個關鍵因素。如果飼料需求和深加工需求不能有效提升，即使存在減產預期和天氣因素的影響，玉米價格的反彈力度也可能受到限制。因此，投資者和市場參與者需要密切關注市場動態，及時調整策略，以應對玉米市場的復雜變化。

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