一、豆粕庫存現狀及原因

近期，豆粕庫存出現了雙雙大幅下降的情況。這一現象主要由多方面因素共同作用導致。

從大豆到港量方面來看，前期大豆庫存攀升，但隨著時間推移，大豆到港量出現波動。例如，春節期間油廠放假停機，大豆進口到港量高于壓榨量，使得大豆庫存有所回升。然而，2 - 3 月份大豆進口到港減少，油廠開機率維持在偏低水平，豆粕產出減少，庫存下降。監測顯示，2 月 23 日，國內主要油廠豆粕庫存 59 萬噸，近兩周累計下降 20 萬噸。

油廠開機率也對豆粕庫存產生重要影響。7 - 8 月夏季高溫影響，加上大豆龐大供應，油廠因擔心大豆熱損不得不被動開機。自 8 月以來國內油廠周度大豆壓榨量基本位于 200 萬噸以上，意味著每周都有大量豆粕產出。但隨著時間變化，如臨近國慶假期，部分油廠因提貨進度差陸續開始執行停機計劃，豆粕產出大幅減少。

下游需求同樣是影響豆粕庫存的關鍵因素。當前下游飼料企業對豆粕的需求增量有限。國內飼料企業豆粕庫存天數（物理庫存天數）為 8.31 天，較去年同期減少 10.62%。主要因為油廠供應仍偏寬松，且近期豆粕行情反復拉鋸，走勢不穩，在合同庫存比較充足的背景下，飼料企業偏觀望。同時，今年全國飼料企業豆粕物理庫存平均水平低于去年，下游普遍反饋飼料需求不佳，產量較去年下滑。例如，一季度國內飼料產量同比下降 3.4%，4 月份工業飼料產量在 2423 萬噸，同比下降 7.9%。在養殖產能去化影響下，生豬存欄水平大幅下降，飼料消費能力轉弱，使得豆粕需求低迷，庫存難以快速消化。

二、對價格走勢的影響

（一）價格波動情況

在豆粕庫存雙雙大幅下降的背景下，豆粕價格確實出現了反彈跡象。國慶長假后，豆粕價格在供應寬松的背景下曾出現偏弱震蕩的走勢，整體現貨成交均價在 3020 - 3100 元 / 噸波動。但隨著庫存的下降，價格逐漸受到支撐。近期主要油廠 43% 蛋白豆粕現貨成交均價最新已經漲至 3120 元 / 噸，較 8 月中旬的低點 2900 元 / 噸上漲 220 元 / 噸。然而，價格反彈也存在一定限制因素。雖然進入四季度后養殖下游除水產外的生豬、家禽及反芻均會進入一年中的需求消費旺季，但近期生豬及蛋雞養殖效益有所縮水，白羽肉雞養殖仍在虧損，這會導致后期養殖風險增加，不利于飼料養殖企業對豆粕的消費。整體來看，市場對豆粕需求的增量有限，從而將會限制豆粕價格的上漲幅度。

（二）影響價格的因素

外部因素

美國大豆產量及出口：美國農業部的數據顯示，2023/2024 年度美豆單產、產量及期末庫存均呈上升趨勢，同時阿根廷大豆產量預測也有所增加。這些因素共同施壓美豆價格，進而拖累國內豆粕市場。例如，美國農業部周度出口銷售報告顯示，截至 10 月 10 日當周，美國 2024/25 年度大豆凈銷售量為 170 萬噸，比上周高出 35%，比四周均值高出 16%。2024/25 年度迄今美國大豆銷售總量 2184 萬噸，同比增長 5%，而美國農業部預期全年出口增長 9.1%。

國內養殖需求：進入四季度后，養殖下游除水產外的生豬、家禽及反芻均會進入一年中的需求消費旺季，隨著氣溫逐漸回落市場對豆粕的需求數量將會逐漸增加。但由于近期生豬及蛋雞養殖效益有所縮水，白羽肉雞養殖仍在虧損，這將不利于飼料養殖企業對豆粕的消費。

油廠壓榨利潤：隨著進口大豆壓榨利潤改善，支持油廠維持高開機率，因此國內豆粕庫存有所回落。但目前仍處于近 100 萬噸高位，加上下游飼料消費增長乏力，預計近期國內豆粕庫存將維持高位。同時，油廠挺價乏力后豆粕將跟隨美盤大豆維持弱勢運行行情。

三、未來走勢預測

當前，豆粕市場雖有庫存雙雙大幅下降帶來的反彈跡象，但未來走勢仍充滿不確定性。

從外部因素來看，美國大豆產量及出口情況對國內豆粕市場影響持續。美國農業部預期全年出口增長 9.1%，然而大量的大豆供應可能繼續施壓美豆價格，進而給國內豆粕市場帶來下行壓力。同時，南美大豆播種及產量預期也不容小覷。巴西綜合農業咨詢機構 Datagro 預測 2024/25 年度南美大豆種植面積和產量將雙雙創下歷史新高，預計產量為 2.38 億噸，比上年度增加 10%。如此龐大的全球大豆供應，將利空國內豆粕價格。

從內部因素分析，國內養殖需求雖在四季度有進入消費旺季的趨勢，但生豬及蛋雞養殖效益縮水，白羽肉雞養殖仍在虧損，這使得飼料養殖企業對豆粕的消費受到限制。此外，油廠方面，盡管進口大豆壓榨利潤改善支持油廠維持高開機率，國內豆粕庫存有所回落，但目前仍處于近 100 萬噸高位，且下游飼料消費增長乏力，庫存維持高位的狀態可能持續。

綜合來看，豆粕未來走勢雖有反彈的可能，但受到內外多種因素的制約。一方面，庫存下降在一定程度上為價格提供支撐；另一方面，外部的大豆供應壓力以及國內養殖需求的不確定性使得豆粕價格難以大幅上漲。預計未來豆粕市場將在多空因素的交織下繼續呈現震蕩走勢，投資者和相關企業需密切關注國內外市場動態、養殖行業變化以及政策調整等因素，以便及時做出合理的決策。

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