導語：在CBOT大豆期價連續三日出現上漲的提振下疊加國內豆粕市場普遍對四季度供需抱有好轉預期的支撐，本周豆粕期現貨市場一轉頹勢，整體偏強呈現。昨日夜盤連粕M01合約重回3000點，報收于3021元/噸，漲59元/噸。27日沿海地區豆粕現貨市場價格2880-2980元/噸，較周五上調50-80元/噸。市場心態有所好轉不僅體現在期現貨價格上，也體現在成交上。近兩日全國豆粕市場成交量均有放量，周一全國總成交36.13萬噸，周二全國總成交47.53萬噸，遠月成交占比在50%以上，主要集中在10-11月、10-1月的遠月成交。

過去的7、8月，豆粕市場在國內大豆高到港的壓力下持續表現偏弱，市場主旋律圍繞著“行業虧損、油廠催提”這些關鍵詞在運轉，但隨著中下游前期持有的5-9月頭寸逐步消化后，市場逐步開始期待四季度供需好轉所帶來的節奏性機會。對豆粕來說，橫亙在上空的最大的利空消息一是大豆的高供應導致的成本下跌；二是國內大豆豆粕庫存屢創新高，結轉壓力較大。關于四季度的良好猜想則主要建立在大豆到港的壓力逐步減輕的基礎上，也建立在美豆大豐產的利空消息逐步被市場消化并在當前期價上得到了一定體現的基礎上。無論如何，美豆高供應已經確定，只是單產能否維持53.2或以上水平尚需觀察，因市場對此利空已有一定消化，本文將重點討論未來大豆的到港情況以此判斷四季度供需節奏。

因盤面持續給出榨利，2024年前期油廠買船進度持續偏快，大豆到港壓力較為明顯，根據Mysteel跟蹤數據顯示6、7、8月大豆到港預期均在千萬噸左右甚至以上的水平，恰逢夏季天氣炎熱大豆難以存儲油廠必須快速消化大豆，這直接導致大豆豆粕庫存屢創新高。據Mysteel對國內主要油廠調查數據顯示：2024年第34周，全國大豆庫存721.93萬噸，較上周增加17.18萬噸，增幅2.44%，同比去年增加144.03萬噸，增幅24.92%；豆粕庫存149.86萬噸，較上周增加0.21萬噸，增幅0.14%，同比去年增加78.58萬噸，增幅110.24%。但值得期待的是，9、10月的大豆到港壓力將明顯減輕，據 Mysteel 農產品調研顯示，根據目前發船對月度到港預估來看，8 月商業加非商業全口徑大豆到港約 1112 萬噸，而9月僅700萬噸，10月當前預估為653萬噸。從數據上看，下周開始大豆到港的節奏將有所放緩，這一定程度上對豆粕期現價格形成支撐。

當然這其中需要注意的是，因為大豆、豆粕的結轉庫存較高，9、10月即使維持低到港也并不太可能出現“缺豆斷供”的情形，故我們還需要關注11、12月的大豆到港，如11、12月的大豆到港量依舊維持較低水平的話，那么對豆粕行情的支撐會是更加明顯的。從買船進度上看，因前期10-1月基差銷售進度較慢且盤面未給出明顯榨利，油廠10-1月的買船進度明顯偏慢，維持在20%以下的采購進度。而近兩日10-11月以及10-1月的遠月放量成交或許會加快油廠買船的節奏，因為從盤面榨利上看油廠仍有套保空間，Mysteel28日測算數據顯示，9月、10月裝船的美西大豆盤面榨利為184、230元/噸，刨除港雜及加工費，油廠壓榨仍有利潤。如果后續買船節奏較快則可能打破前期對四季度大豆到港量持續維持低水平的猜想，豆粕的反彈高度及反彈時長則都將受限。

總結：因9、10月的大豆到港量將較7、8月明顯下降且氣溫下降有利于油廠存儲大豆，豆粕即將進入去庫周期，從節奏上看這有利于其價格重心的抬升。但大豆、豆粕的結轉庫存處于歷史性高位，連粕M2501未來的表現高度依賴大豆低到港量的持續性。在10、11月基差開始放量成交的此刻，我們仍需要高度關注遠月基差成交能否進一步放量以及油廠后續的買船動作，10、11月的買船節奏的快慢將決定四季度豆粕供需好轉的猜想是否實現。

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