【導語】8月USDA報告公布后，超預期的美豆單產數據調整導致利空情緒進一步施壓市場，豆粕期現貨價格繼續探底。在供應的現實壓力與豐產的預期壓力雙重疊加下，市場供需格局較難重塑，卓創資訊認為供需寬松預期將在未來較長周期內持續施壓國內豆粕現貨價格。

全球大豆豐產預期下 庫存增長趨勢明顯

根據卓創資訊統計數據顯示，近十年來全球大豆產量呈現震蕩增長態勢，期末庫存也隨之增加，截至2023/24年度，大豆產量過去十年復合增長率為2.38%。根據最新公布的8月USDA供需報告顯示，2023/24年度全球大豆產量預估為3.95億噸，2024/25年度預估為4.22億噸，期末庫存數據分別為1.12億噸、1.28億噸，增幅進一步擴大。其中三大主產國美國、巴西、阿根廷2024/25年度大豆均預期增產，或導致期末庫存創下新高水平。

得益于理想的土壤墑情，7月份降雨量高于平均水平，氣溫略低于正常水平，截至8月12日，美國大豆優良率為68%，大豆結莢率為72%，大豆開花率91%。當前美豆主產區種植面積、生長優良率、開花率的提高均預示美豆豐產預期愈加明朗。近年來，巴西大豆種植面積持續強勁增長態勢，考慮到巴西大豆在養殖業以及生物柴油生產中的重要性，國內自身消費量存增長動能，但未來種植面積或呈現溫和增長態勢。主要原因在于本國貨幣雷亞爾貶值使得豆農的種植成本增加。綜合來看，2024/25年度全球大豆的增速與需求增速并不匹配，導致全球大豆供應過剩局面進一步加大，這也是導致CBOT大豆期貨價格重回四年低位的重要原因。

國內供應壓力強化

從國內市場來看，豆粕現貨均價自2023年8月開始進入下行通道，截至2024年8月15日，國內43%蛋白現貨均價為2889元/噸，較去年高點5028元/噸，跌幅達42.54%。根據卓創資訊數據監測顯示，國內重點油廠原料大豆及豆粕庫存繼續累積，截至8月9日當周，工廠原料大豆庫存為699.10萬噸，豆粕庫存為142.30萬噸，五年均值分別為551.13萬噸、83.54萬噸。累庫趨勢打破歷史季節性規律，并且尚未出現拐點。國內市場供需矛盾不斷深化，現貨價格回落至2020年同期水平。

主產國銷售步伐偏慢 美豆將成為四季度原料主體根據美國農業部周度出口銷售報告顯示，截至2024年8月1日，2023/24年度迄今美國大豆銷售總量為4578萬噸，較去年同期降低13.8%。其中，美國對華大豆銷售總量（已經裝船和尚未裝船的銷售量）為2455萬噸，同比減少21.4%。與此同時，新豆銷售步伐也落后于往年，2024/25年度美國大豆銷售量約為452萬噸，其中對中國銷售56萬噸，去年同期為375萬噸。巴西方面，截至8月9日，巴西2023/24年度大豆銷售量已達到產量的77.5%，高于去年的75.6%，但低于82.2%的五年平均水平。2024/25年度已售出18.2%的預估產量，高于去年的13.9%，但比同期正常平均水平低4.5個百分點。從目前原料銷售情況來看，美國及巴西得大豆銷售速度都慢于往年，進入8月后，巴西大豆出口速度將逐步放緩，美國大豆將成為中國原料的主要供應國。

根據卓創資訊對市場船期調研顯示，8-9月原料大豆到港在900萬噸/月的高位水平，10月之后原料采購進度較慢，目前看缺口較大。主要原因在于目前給到的榨利并不理想，此外國內工廠遠期基差銷售進度緩慢，油廠原料意愿采購不強，后期可持續關注中國榨利的修復和買船情況。

綜上所述，卓創資訊認為，國際大豆市場的供需寬松格局在長周期之下較難重塑，國內市場短期內龐大的結轉庫存以及表現疲軟的需求也使得供需寬松的局面難以緩解，考慮到四季度原料采購進度相對遲緩，行情或有小反復，但供需寬松的主基調將在未來較長周期內持續施壓國內豆粕現貨價格。

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