7月份以來，雙粕價格延續上半年的弱勢，新作供需報告并沒有給盤面價格帶來新的支撐，看到美豆產區天氣好轉以及優良率反彈后多頭開始快速“出逃”，美豆盤面逐漸開始反映豐產邏輯，持續下探1000美分/蒲式耳。國內豆粕和菜粕期價卻出乎意料地開始止跌反彈。菜粕大幅增倉企穩反彈后，帶動豆粕期價強勢上行。后市拉尼娜進展、南美大豆到港情況、下游消費備貨情緒等均需要重點關注。

全球油料供應寬松。在美國農業部(USDA)7月月度供需報告中，2024/2025年度全球七大油料作物總產量增加4.39%，至6.8609億噸，其中大豆產量同比增幅最大，菜籽產量較上一年度減少1.88%，至8707萬噸。而從新季蛋白粕產量看，全球七大蛋白粕中豆粕和棉粕產量不同程度增加，分別增長4.98%和2.62%，至2.16億噸和1292萬噸，菜粕和葵粕產量則較上一年度有所下滑。因此，全球油料新季期初庫存同比大幅反彈，產量小幅增加，壓榨量將顯著提升，但由于油料總消費量增幅有限，庫存消費比達到近6年來最高值17.63%。由此可見，全球新季油料和蛋白粕供應無虞。

新季菜籽方面，7月USDA數據顯示2024/2025年度全球菜籽產量較上月預估值調增81萬噸，至8788萬噸，同比減少0.99%，主要原因是加拿大和印度的產量增加未能抵消歐盟、澳大利亞、烏克蘭產量下滑部分，尤其烏克蘭新季菜籽減產幅度較大。目前加拿大陳季油菜籽供應充足，USDA預計2023/2024年度加拿大油菜籽庫存將攀升至近4年最高水平，因此2024/2025季度的期初庫存大增，加上新季菜籽產量較上月預估值調增40萬噸，至2000萬噸，同比增長6.38%，因此庫消比回升明顯。歐盟方面，USDA預計2024/2025年度菜籽產量為1890萬噸，較上月預估值調增15萬噸，同比下降5.5%，因此新季歐盟油菜籽供應將明顯收緊。澳大利亞油菜籽產量下調是因為收割面積下降。整體看，全球新季菜籽供需基本面略好于大豆，但難以扭轉全球油料供應整體寬松的預期。

水產養殖利潤較好。國內方面，1至5月我國菜籽進口總量為181.5萬噸，較去年同期的294.94萬噸減少了38.47%。中國糧油商務網數據顯示，7至9月我國菜籽到港量預估分別為52萬噸、32萬噸和33萬噸，同比小幅下滑。雖然今年國內菜籽供給壓力不大，但菜粕需求較差。截至2024年7月15日當周，國內豆粕商業庫存為116.75萬噸，較上一周的100.06萬噸回升10.76%，較去年同期的57.55萬噸大幅增長103%；菜粕庫存為4萬噸，與上一周持平，較去年同期的1.2萬噸大幅增長233%。

由于國內油廠豆粕庫存基本達到近10年歷史同期高位水平，脹庫壓力下油廠催提較為普遍。目前華東地區現貨報價普遍較豆粕9月合約低120元/噸，許多油廠因盤面價格持續下跌停報，日照和張家港部分油廠的一口價已經跌破3000元/噸大關，不過最近盤面價格有所反彈，現貨價格有望回到3000元/噸上方。飼料廠拿貨較謹慎，成交比較低迷，基本隨用隨采。

菜粕方面，東莞富之源現貨報價比菜粕9月合約價格低70元/噸，一口價在2480~2500元/噸，部分小油廠報價比菜粕9月合約價格低150元/噸左右。據水產養殖戶反饋，近期魚類養殖利潤較好，貿易商和養殖企業趁菜粕盤面價格低位積極拿貨，養殖成本不斷下降，水產養殖需求逐步向好。不過目前美豆種植優良率維持在68%附近，對菜粕期價有一定壓制作用，因此若美豆價格不止跌反彈，預計國內菜粕期價漲幅有限。

綜上，三季度全球油料和蛋白粕供給仍偏寬松。需求方面，生豬養殖業已經進入盈利周期，但從補欄和出欄的情況看，今年養殖戶對生豬的補欄態度較為謹慎，豬價上行對雙粕價格的支持力度不強。若美豆優良率保持良好，菜粕市場價格難以大幅上行。

策略方面，近期國內豆菜粕價差創新高后有所回落，但從基本面看，后期二者價差維持高位的概率仍較大，雖然從消費角度看，即將到來的水產消費旺季有望支撐菜粕價格止跌反彈，但從供給角度看，菜粕的潛在利多因素少于豆粕，投資者可在二者價差回調時進行買豆粕拋菜粕的套利操作。

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