二季度以來玉米市場的利空擔憂主要來自于三個因素，一是新麥上市的替代壓力，二是進口儲備玉米的投放壓力，三是超期稻谷的供應壓力，5月下旬玉米期現貨價格已經在這三個因素的擔憂下率先回調，但進入6月份，玉米價格再度上漲，利空兌現不及預期成為價格反彈的動力來源。

新季小麥豐產上市，增儲、替代、跌價同時發生

伴隨著新麥上市，小麥價格延續下跌，導致小麥進入飼料領域替代玉米豆粕的優勢不斷擴大，據筆者測算，6月中旬小麥替代價差優勢已經超過100元/噸，替代優勢已十分明顯，擠占玉米需求，壓制現階段的玉米價格。

6月5日中儲糧集團公司發布公告稱將在小麥主產區全面增加新產小麥收儲規模，并已經在部分地區積極入市開展收儲工作。筆者了解到，目前不少地區輪入和增儲同步進行，驗證了五月初的市場小麥增儲傳聞，當時傳聞稱增儲規模在1500萬噸左右，官方未發布具體增儲規模，目前這個傳聞的增儲規模市場認可度仍較高，但預計不會短時間完成增儲，而是根據小麥價格靈活收購，完成托市任務而不是推升任務。短期在新麥集中上市階段價格走勢仍偏弱，但預計在政策托市收購下，小麥繼續下行空間有限。

政策性糧源投放不及預期，恐在等待小麥價格企穩

去年的定向稻谷拍賣一推再推，當時據說是為了防止三大主糧互相踩踏(玉米、小麥、稻谷)，當年小麥價格也是大幅下跌，加上芽麥問題，政策亦迫切要去保護農戶收益，對比來看今年，小麥價格同樣是發生了大跌行情，國家出臺了增儲政策，因而市場預期，國家同樣也會延緩其他政策性糧源的投放，包括小麥拍賣暫停，進口儲備玉米投放較慢，以及超期稻谷延期投放。但進口儲備玉米和超期稻谷的投放預期仍在，仍是壓制中長線玉米價格的主要利空來源。

5月下旬市場流出進口儲備玉米投放清單，合計42.18萬噸，據市場消息稱5月28日開始進口儲備玉米每周投放量在9-15萬噸左右，成交率在30-60%左右，周度投放量和成交情況均較低，據悉這批清單中的玉米是第一批，后續如何投放暫無消息。超期稻谷前期傳聞在7月中旬投放1500萬噸，底價下調200-300元/噸，但后來傳聞稱投放時間要再度后延。因而從政策性糧源投放來看，進口儲備玉米投放壓力暫不及預期，超期稻谷投放后延，都給了當期玉米現貨價格再次反彈的機會，但壓力后移仍不利于玉米價格上行空間。

華北高溫干旱，利多盤面新季玉米合約

近期華北地區旱情引發市場關注，40℃以上的高溫疊加一個多月未降雨，目前河南省已達到輕度干旱等級，6月11日河南啟動水旱災害防御(抗旱)四級應急響應。目前華北地區正處于夏玉米播種-出苗階段，高溫干旱均不利于玉米出苗，存在減產擔憂，近期盤面玉米新季合約走勢和其他合約相比有所轉強，但趨勢性仍不足，目前氣象預報顯示，6月18日開始華北地區將有較大范圍的降雨天氣，因而干旱影響仍要繼續關注，短期干旱問題還需等待發酵。

短期來看，玉米價格的利空因素來自于小麥價格下跌帶來的替代擠占以及下游企業采購意愿偏低，對于下游企業來說，現階段有小麥可以用，后面有進口玉米和稻谷可以用，因而采購并不積極。利多因素一個來自于政策糧短期供應壓力不及預期，另一個來自于大型貿易企業挺價抬市意愿，因而短期來看，在政策糧供應來臨之前，有利于玉米價格上行，若在此此期間小麥價格開始穩住了甚至小幅反彈，那么更利于玉米盤面上漲，因而短期若政策供應、小麥以及貿易端配合，盤面有短暫突破5月份高點預期，但因政策糧投放壓力遲遲未能兌現，仍持續壓制玉米價格上行空間，待政策性糧源供應兌現階段，盤面仍有較強的回調預期，因而玉米盤面建議短線操作為主，中長期仍未擺脫區間震蕩行情。

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