導語：連粕震蕩收漲，截至收盤主力合約M2409報收于3580元/噸，漲2元/噸，漲幅0.06%，持倉227.22萬手，日減倉0.02萬手。國內現貨市場報價穩中略有下調，截至5月21日，天津報3480跌10元/噸，山東報3450元/噸持穩，江蘇報3430元/噸持穩，廣東報3500元/噸持穩。沿海區域現貨基差報價，其中廣東現貨基差報價-110，天津現貨基差-100，江蘇現貨基差報價-170，山東現貨基差-160。國內現貨基差持續低迷走勢，后續國內現貨基差是否還有下跌空間？

一、國內現貨基差走勢情況

今年從3月份以來，國內負基差早早登場，進入5月份后，國內現貨基差更是大幅下跌，以廣東、江蘇、天津沿海地區為例，其中廣東基差最低跌至-140左右，天津基差最低跌至-140左右，江蘇處于最低價，最低跌至-200左右，山東最低跌至-190左右。但是通過觀察近五年以來國內現貨基差情況，國內沿海地區在5月份處于負基差的情況，分別出現在以下年份：2019年3月初開始進入負基差，5月中旬轉為正基差，現貨基差報價-20到-50；2020年5月12日江蘇率先進入負基差，現貨基差-10到-20，但此時國內沿海區域出現分化，天津此時現貨基差處于+50到+80，廣東處于平水；5月19日開始基差大幅跳水，廣東江蘇地區基差跌至-100到-150，天津跌至-10到-40；21年4月19日左右廣東基差-100到-120，天津基差-80到-100，江蘇基差-160到-190，直至5月中下旬基差有所回調，其中廣東地區基差回調至-50到-30，江蘇地區基差回調至-80到-70，天津地區基差轉至平水到+20；5月底基差全面轉正；22年-23年5月份維持高位正基差。

二、影響國內現貨基差弱勢運行的因素

1）豆粕庫存進入累庫周期。通常來說現貨基差與國內豆粕庫存呈現反向相關關系，即現貨基差越低通常對應的是油廠庫存累庫情況，也就是說基差負值越高油廠庫存越高，同時油廠壓力也越大。當前國內油廠開始進入到累庫的局面，按照近幾年豆粕庫存的季節性來看，往年也是差不多從5月份開始出現增庫，6-7月豆粕庫存會達到頂峰。一方面是5-7月份國內往往對應的是巴西豆的大量到港時期，另一方面是隨著天氣逐漸炎熱，大豆保存時間縮短，所以油廠開機往往會比較高。據Mysteel對國內主要油廠調查數據顯示，第20周國內大豆、豆粕庫存上升，其中豆粕庫存為62.31萬噸，較上周增加6.39萬噸，增幅11.43%，同比去年增加40.69萬噸，增幅188.21%。

2）盤面M09高持倉高估值，強預期弱現實。今年盤面存在特殊性，M09持倉創紀錄高位水平，09資金進入早，估值被抬高的也較早，一是對應進口成本支撐，巴西貼水一直維持較為堅挺，盤面走的是進口成本邏輯；二是進入美豆種植這個時間段，盤面提前交易市場對天氣的預期，所謂“兵馬未動糧草先行”。另外近期巴西洪水天氣，市場更多的是擔心過量的降雨和嚴重的洪水或將限制了里奧格蘭德港口的貨物運輸。CBOT由此上漲同樣帶動連粕上漲。

3）大豆到港大，市場情緒偏悲觀。盤面更多的是預期，但現貨市場更多的是回歸現實。當前國內處于到港多，供應大的局面，油廠開機上升，預計第21周（5月18日至5月24日）國內油廠大豆壓榨量上升至210.32萬噸。據海關總署數據顯示中國4月大豆進口857.2萬噸，去年同期為726.3萬噸，同比增加18%。據Mysteel農產品團隊對國內各港口到船預估初步統計，2024年5月份國內主要地區125家油廠大豆到港預估138.5船，共計約900.25萬噸，預計2024年6月1120萬噸，7月1000萬噸。（注：由于遠月買船及到港時間仍有變化可能，因此我們將在后期的到港數據中進行修正。）4）飼料產量同比環比均下降，需求端疲軟運行。2024年一季度以來，全國飼料總產量整體下降態勢，據農業農村部畜牧獸醫局及中國飼料工業協會樣本企業數據測算，2024年一季度全國工業飼料總產量6896萬噸，同比下降3.4%。其中配合飼料、濃縮飼料產量分別為6393萬噸、307萬噸，同比分別下降3.5%，7.1%；2024年4月，全國工業飼料產量2423萬噸，環比下降1.5%，同比下降7.9%。主要配合飼料、濃縮飼料、添加劑預混合飼料產品出廠價格環比呈下降趨勢，同比均以降為主。配合飼料和濃縮飼料中豆粕用量占比為13.7%，同比下降1%。

綜上：當前國內現貨基差已然很低，現貨基差繼續下跌需要具備以下條件：

一是M09預期需要繼續走高，按照5月21日豆菜粕持倉報告來看，多單減持1萬多手，空單減持4000手左右，資金或將獲利了結，釋放出離場信號；二是豆粕庫存是否累庫加速，按照當前國內油廠開機來看，未來一周的壓榨水平預計進一步走高，加上新麥上市，從現階段新麥價格來看，小麥替代優勢凸顯，下游提貨進度偏慢，豆粕庫存或將繼續累庫；三是需求能否恢復，雖然水產開始上量，但是按照當前飼料工業協會統計的數據來看，今年飼料產量同環比下降趨勢明顯，且飼料中豆粕用量占比也有所下降，需求預計短時間難以快速恢復。

未來預期能否實現，市場仍需要警惕，短期來看5月份現貨基差或仍有下調空間，但下調空間不看太大，當油廠出現新一輪開始停機去庫后基差預計回調。

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