摘 要

玉米節前基層的漲價，略有“回光返照”的意味：四季度以來玉米跌的太深太快，即便中儲糧入市增儲也于事無補。臨近年關，首先節前的備貨基本進入停滯狀態，越來越多的持糧主體被迫加入到年后出貨的大軍中，上游出貨速度變慢;第二是寒潮到來再度給東北產區帶去大范圍的雨雪天氣，各大物流公司陸續停運，又給玉米外運增加了成本，因此近期玉米的上漲為供應的預期減少，而非需求的回暖，預計難以持久。

節后至三月地趴糧的集中銷售或成為再度壓垮價格的導火索，這也是下游飼料及深加工企業備貨看空的重要點。關于節后政策是否有變化尚難言，不過目前來看玉米短期難以走出弱勢區間，建議投資者多看少動，謹慎參與，庫存較低的企業節前適當補庫。

風險提示：中儲糧增儲政策變化、南美主產區天氣情況、下游備貨情況一、玉米開年以來走勢先抑后揚

整個1月玉米期價走勢略顯戲劇化，“反轉”不斷。12月中旬以來，玉米經歷過短暫反彈后，主要因市場傳聞中儲糧即將進場收購，對玉米構成了階段性支撐作用。但1月初再度進入震蕩下行走勢，而1月11日增儲落地后，市場的激動也僅僅維持了一日，卻未能阻止價格的繼續下行勢頭。進入1月末下游企業開始有緩慢備貨動作，加上產區收購也基本接近尾聲，期價也終于開始略有起色走出反彈走勢。整體來看1月玉米主力合約2405下跌1.96%。

二、全球玉米面積增加導致庫消比同比上升

（一）1月報告中性偏空

美國農業部1月月度供需報告顯示，2023/24全球玉米庫消比1月預測值環比增加。數據顯示，2023/24年度全球玉米庫消比23.03%，預測值月環比上升0.6個百分點，預測值較22/23年度上升0.7個百分點，為2020/21年以來最高水平。

2023年美國玉米單產達到創紀錄的177.3蒲式耳/英畝，超過市場預期的174.9蒲式耳。玉米產量將達到創紀錄的153億蒲式耳，高于分析師預測的152.26億蒲式耳。2023年美國玉米產量達到創紀錄的水平，加上出口銷售乏力，導致玉米庫存不斷增加，報告公布當天七個玉米期貨合約創下新低。

美國農業部的季度庫存報告顯示，截至12月1日美國玉米庫存為121.69億蒲式耳，比上年同期增長12.5%，庫存數據創下九年新低，但這一數據超過了分析師預計的120.5億蒲式耳。

從一月玉米供需報告數據整體來看，數據的利空基本反應在盤面上，但由于南美豐產預期較為濃厚，市場缺乏刺激價格上漲的利好因素。

（二）美國新季玉米增幅或有限

1月24日標普和美國農場雜志發布的調查報告顯示，2024年美國新季玉米播種面積將會降低，大豆種植面積有望提高。標普全球商品公司發布的春播預測顯示，2024年美國玉米播種面積預計為9300萬英畝，比2023年的9460萬英畝減少1.7%;美國農場期貨雜志對美國農戶的調查顯示，2024年美國玉米種植面積為9280萬英畝，比上年減少180多萬英畝。雖然市場預估美國2024/25年度玉米種植面積減少，但巴西今年玉米大豆的豐產預期較濃，“遠水救不了近渴”，美玉米短期難以走出底部震蕩區間。

從美國玉米種植成本和CBOT年度期貨均價對比來看，二者相關性并不高，但近五年由于美國玉米種植利潤明顯好于大豆，致使大豆的面積增速為-0.95%，而玉米的面積增速為0.92%，尤其是疫情三年更為明顯。預計明年在南美豐產預期之下，美國大豆面積增幅或有限，市場對玉米面積能否增加也保持懷疑態度。

三、國內：供大于需短期難以逆轉

（一）中儲糧增儲對價格支撐有限

1月11日中午，中儲糧發布通知：中儲糧集團公司及所屬相關企業將于近日在東北等玉米主產區增加2023年產國產玉米收儲規模，具體收購庫點等相關信息及時通過所在地媒體向社會公布。

隨后，1月16日，東三省和內蒙古紛紛發布了收儲的庫點和價格，具體如下：

中央儲備糧扶余直屬庫發布收購公告，增加2023年產國產玉米收儲規模0.5萬噸，于2024年1月17日起開秤收購。2023年產國產玉米，國標三等以上，收購價格：一等2260元/噸，二等2240元/噸，三等2220元/噸。

中央儲備糧吉林直屬庫有限公司發布收購公告，增加2023年產國產玉米收儲規模3.2萬噸，于2024年1月16日起開秤收購。2023年產國產玉米，國標三等以上，收購價格：一等2270元/噸，二等2250元/噸，三等2230元/噸。

中央儲備糧吉林直屬庫有限公司孤店子分公司發布收購公告，增加2023年產國產玉米收儲規模7.2萬噸，于2024年1月16日起開秤收購。2023年產國產玉米，國標三等以上，收購價格：一等2260元/噸，二等2240元/噸，三等2220元/噸。

中央儲備糧黑龍江直屬庫有限公司發布收購公告，增加2023年產國產玉米收儲規模1.9萬噸，于2024年1月16日起開秤收購。2023年產國產玉米，國標三等及以上標準品到庫價格：2240元/噸。

中央儲備糧龍嘉直屬庫有限公司發布收購公告，增加2023年產國產玉米收儲規模1.3萬噸。2023年產國產玉米，國標三等以上，收購價格：一等2280元/噸，二等2260元/噸，三等2240元/噸。

各地糧庫的收購價格公布，量和價均不如預期，等于是再度給市場潑了一盆涼水。究其原因，首先中儲糧公布的價格基本上是隨行就市，且每個庫點的收購并不如預期的多，對于玉米市場的賣糧壓力緩解能力有限;其次中儲糧收儲的目的不是為了給玉米價格抬轎子，因玉米價格上漲下游養殖企業會更加舉步維艱，而是為了緩解部分市場供給壓力，從而保障農戶的利益。據悉，中儲糧各庫點收購，對于新糧的水分和霉變率等指標都卡的較為嚴格，而由于今年玉米市場低迷，大的貿易企業收購標準也較為嚴格，因此許多農戶和貿易商陷入賣糧的“兩難境地”。

（二）年后國內玉米產區賣壓依舊

對于東北貿易環節而言，已經經歷了連續三年收購玉米后虧損的行情，第一年是搶糧后虧損，第二年是囤糧后虧損，第三年是逢低采購后虧損，貿易環節謹慎心態逐年遞增，因而2023年四季度以來東北貿易環節收購意愿低迷。進口谷物大量到貨配合比價優勢，大量擠占東北玉米飼用市場，而下游飼料養殖行業長時間虧損，更青睞低價飼料原料。

據糧油商務網數據顯示，截至1月26日，東北三省和內蒙古地區玉米售糧進度在46%左右，低于三年平均的50%;華北地區的售糧進度為49%左右，持平于三年平均的49%。下游方面，目前已經進入農歷臘月，東南沿海下游中大型企業年前備貨基本結束，后續可能僅有少量補單以及中小型企業小額采購需求，對玉米價格的支撐力度進一步下降。

截至1月19日當周，國內北港玉米庫存環比下滑5.71%至175萬噸，同比下滑22.17%;南方港口庫存環比反彈53.85%至12萬噸，同比下滑53.85%。目前北港庫存和南港庫存為近十年來的新低，說明下游加工企業均看空后市，節前備貨的意愿依然不強。

其實今年從消費端來看，無論從北港的下海數據，還是從東北地區的外流數據，都可以看出去年新季玉米收獲上市至今，玉米南下外流量是比去年增加的。而山東地區為代表的深加工企業開機率也持續維持高位，而玉米價格不斷下跌，但其實消耗量也在不斷增加。未來沒有了超期稻谷、沒有了低價小麥，玉米回歸剛需主導地位，中長期來看價格是必要要反彈的。但目前市場氛圍依然是悲觀的，尤其是今年3月份地趴糧的集中銷售，依然是壓制價格反彈的主要因素，短期來看企業不大面積建庫存，價格難有大幅反彈空間。

四、谷物進口情況一覽

從海關數據來看，2023年1~12月我國玉米進口總量為2665.86萬噸，較上年同期的2061.46萬噸增加29.32%。其中，我國自巴西進口879.45萬噸，開辟了新的進口來源，占總進口量的48%，幾乎半邊天;自美國進口649.67萬噸，同比-55%，占總進口量的27%;自烏克蘭進口539.23萬噸，同比+8.32%，占了進口總量的21%。我國玉米進口量今年大增，對于本就供大于求的市場而言是雪上加霜。

替代谷物方面，我國1~12月小麥總進口量為1210噸，同比增21.49%;大麥累計進口總量為1132萬噸，較上年同期的528萬噸增加了96.93%;進口高粱總量為521.64萬噸，較上年同期累計進口總量的991.81萬噸減少47.95%。從我國三大谷物進口量可以看出，國際小麥和大麥均因成本下滑因此進口大增，而并非是對外依存度升高。高粱因國內白酒消費低迷因此進口減少（高粱消費結構以釀造和飼用為主，釀造比重為80%，飼用比重為5%）。

五、深加工企業備貨意愿不足

副產品拖累下，目前深加工企業淀粉僅能維持微利，廠家挺價心態明顯。相較于前一年中旬的大幅虧損，深加工廠家更意愿保開機，生產積極性不會有明顯下降，可能限產而非停產。淀粉供應寬松及需求平淡的局面短期不會有較大轉變。據了解，深加工廠家除恒仁固定臘月二十五停機外，興貿系及周邊廠家基本維持正產，僅部分廠家有限產計劃，下游維持剛性訂單，提前鎖定積極性不強。年前深加工廠家繼續執行訂單合同為主，預計短期淀粉行情維持偏穩走勢。

六、總結及后市策略建議

從玉米走勢可看出：首先，政策端釋放了一個明確的信號，即玉米托市但不托價。無論從增儲還是中糧上調報價，其實著眼點都不是在價格上，而是促進玉米的購銷，加快玉米的流通。市場上玉米憋著都不收或者憋著都不賣均非常態，很容易造成一邊傾的情形，很容易形成大起大落。所以增儲收糧也好，中糧等大企業開收也好，為的都是推動玉米購銷。但是價格來看，漲跌基本都是隨行就市。其次，“國家隊”價格市場的風向標作用在弱化。一直以來，市場把“國家隊”的價格看作是市場的風向標，但今年的玉米市場已經沒有所謂的風向標了，因為各地差異比較大，而出現的很大概率就在糧源的質量上，除了產量以外，今年玉米的質量是一個關鍵因素，東北新季玉米質量偏好但華北較為一般，導致了不同地區玉米品質不同，進而出現了不同的報價。所以糧質兩極分化較為嚴重。

總的來說，玉米市場短期預計難以突破底部震蕩區間。建議貿易商及加工企業適當建庫，玉米基本面當下雖弱，但不代表后市沒有上行機會，一旦南美天氣炒作拉開序幕，或國內再出臺利好政策，玉米成本抬升，企業就錯過了最好的建庫時機;對于農戶而言，要按照節奏適當出手，切忌賭后市。對于想要進場抄底或被套的投資者，建議謹慎單邊操作，或可關注5-9合約做縮的套利機會。

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